新时代证券-宏观经济：疫情对物价影响几何？-200208

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　　疫情对CPI增速的影响
　　SARS对CPI服务分项的影响：对非食品中的交通及通信、居住、医疗保健影响较大，虽然SARS期间全国消费受到很大影响，但大部分消费品价格变化不明显。
　　本轮疫情和SARS有很大不同，SARS对一些实物价格的影响也很难通过北京作为对照组剥离出来，我们从供需角度进一步分析本轮疫情对CPI各分项的影响。疫情对需求冲击是分化的，食品、生活用品、医疗用品等疫情期间的必需品需求增加，但由于部分道路封锁、复工延后，供给受限，供需缺口短期扩大，价格上涨。由于出行受限，原油、租房、交通出行、衣着、旅游等需求会明显回落，价格下降。
　　疫情对PPI增速的影响
　　SARS对PPI增速的影响：负面影响集中在2003Q2，原材料加工、采掘、耐用消费品受影响大，SARS高峰期过后PPI新涨价因素持续上升。
　　比较2003Q1与2003Q2各行业PPI增速的变化，可以发现超过一半的行业PPI增速没有下降，跌幅较大的主要是石油与化工行业。而当时原油价格受到了美国攻打伊拉克的地缘政治风险影响，SARS自身对油价的影响并不大，对其他商品影响就更小了。SARS对PPI增速影响小的主要原因在于：（1）当时中国经济在全球占比只有4.2%，原油等商品需求量占比相对较小。（2）当时中国经济无论是短周期还是长周期都是上升趋势，经济周期对外生冲击抵抗力强。（3）SARS期间没有大规模限制出行与延迟复工。
　　疫情对PPI增速的短期冲击更大，因为SARS对PPI增速影响较小的三个主要原因均发生了一些改变：（1）中国经济在全球的占比提升至2018年的15.8%，商品需求量显著增加。（2）次贷危机之后，潜在经济增速下滑，经济增速不断下台阶。（3）本轮疫情的应对措施很严格，部分地方出现封城、延期复工现象。但如果疫情主要影响能够控制在一季度，则经济活动恢复后，PPI增速可能出现趋势性反弹而不仅仅是短期的报复性反弹。
　　风险提示：疫情超预期