东方证券-因子选股系列之（六十四）：从北上资金中提取的系列alpha因子-200207

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　　研究结论
　　从2016年12月沪港通开通以来，北上资金大量流入A股，截至2020年2月3日，北上资金累计流入A股1.05万亿，对A股带来了各方面的影响，因此无论是北上资金对市场风格影响还是北上持仓和流入流出本身的信息都是值得重点研究的。
　　本文基于公开的北上资金持仓数据构建了12个持仓特征和流入流出交易行为的因子，并在2016.12-2019.12区间对北上因子进行了批量测试。测试发现大多数北上因子在北上持仓股票（目前为2150支）、中证800和沪深300中均具有显著的选股效果。此外，部分表现较好的北上因子也具有一定的行业选择效果。
　　北上因子与传统的大类因子相关性很低，但其中北上持仓类型的因子更像是包含了不同ALPHA因子风格的复合因子，所以在对常规大类因子正交化之后几乎失去效果，不过我们依然可以参考类似因子中的ALPHA配置情况来调整我们的不同因子的权重。基于流入流出交易行为的因子绝大多数在正交化后依然具有显著的选股效果，说明北上资金短期的交易特征与现存ALPHA因子关系不大。
　　北上因子的衰减速度较慢，半衰期基本都在20交易日以上，其中表现较好的几个因子半衰期在40个交易日左右，因此基于北上因子构建组合的话换手率并不高。
　　我们把有效的单因子合成北上持仓因子和北上流入流出交易行为因子，并进一步合成北上大类因子，中性化后的北上大类因子在3个样本空间中的RankIC均高于0.04，其中在沪深300内RankIC为0.052，分组超额收益单调性较好，多头端月均超额收益均在0.7%以上。
　　我们用类似的方法构建北上大类因子来测试其行业选择效果，基于北上大类因子构建的中信一级行业多空组合（前后20%），从2016.12-2019.12的组合年化收益为15%，月最大回撤-4.63%，Top组合年化9%，而同期全行业平均组合组合年化仅为-2.6%。根据2020年1月23日数据计算的前20%行业为：食品饮料、家电、建材、通讯、医药和农林牧渔。
　　北上因子的全市场覆盖度并不高，如果构建全市场选股的话那么大量的填值会导致因子效果变化且远离正态分布，不过因为大多数机构都有规定的股票列表，而这个列表中的股票往往也是市值较大，流动性较好的股票，北上因子在其中的覆盖率还是比较可以保证的。
　　我们认为外资持续进入A股市场和A股市场机构化应该是未来的长期发展趋势，因此北上因子在未来应该依然能够具有一定的效果，可以给予一定的关注。
　　风险提示
　　极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。
　　量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。