中信证券-食品饮料行业白酒跟踪快报：茅台取消拆箱，普五批价回升，维持推荐白酒-211213

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最近及未来一段时间，各家酒企2022年增长规划、春节旺季备货及动销等信息将相继出炉。

目前，白酒行业景气仍在，基本面稳健向上，我们对明年全年&春节旺季动销具备信心。

继续推荐白酒行业，首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。

▍贵州茅台：取消拆箱政策，期待进一步市场化改革，提价预期增强。

根据茅台时空，上周五茅台通知，未来6瓶/箱的普飞可以自愿决定拆箱，12瓶/箱维持拆箱。

不拆箱政策是公司渠道市场化改革逐步落地的表现，也有助于缓解箱茅供需紧张、稳定价格，取消拆箱政策传出后箱茅批价下降200元/瓶左右至3350元/瓶。

接下来12月份配额和1479元计划外会陆续到货，据经销商反馈目前尚未通知2022年打款。

市场对茅台提价预期增强。

▍五粮液：普五批价回升，2022年打款陆续开始，预计1月底前回款40%。

公司已与经销商沟通2022年配额、价格和打款等规划，普遍采取计划内外加权价格969元打款。

我们预计12月18日前完成20%左右回款，2022年1月底前完成40%左右。

经典五粮液取消平台商模式，预计2022年继续增量。

目前，普五批价回升至960-980元。

▍泸州老窖：预计2022年国窖增长目标积极、全年预计为30%左右。

2022财年，我们预计国窖销售规划积极，全年预计同增30%左右（增量销售任务将执行计划外配额）。

其中，预计华东目标增长70%左右，消费氛围逐步浓厚&渠道下沉加速；华北和河南大区等目标增速30%及以上，维持快增；西南大区增长目标20%左右，低线市场望逐步发力。

目前，国窖批价约900-910元，华北等表现较好区域已经开始旺季备货，执行配额；部分区域继续消化库存。

▍山西汾酒：2022打款陆续开始，复兴版加速培育。

目前公司库存普遍处于较低水平，部分地区已开始春节开门红打款，预计节前完成35%以上回款。

2022年望实现30%以上增长：玻汾供不应求，费用已基本取消且实现顺价销售，2022年预计延续控量；青20批价约375元，较年初340元提升，动销在同价位中表现优异，下半年费用投放亦有所收窄；复兴版批价约900元（另给返利），终端价约1000元，正在加速培育市场，明年望实现高增。

▍洋河股份：批价平稳、库存良性，2022年目标增长望有所提速。

10月公司已基本完成全年打款任务；2022年目标增长仍在规划中，有望呈现加速趋势，预计春节旺季能够完成全年较高回款比例。

根据渠道调研信息，目前M6+/M3水晶版批价620/430元左右，库存约1/1.5月左右；新版天之蓝/海之蓝批价280-290/116-120元，库存1个月以上；2022年梦之蓝手工班等高端酒望加大培育力度。

▍今世缘：预计2022年增长规划目标25%或以上。

公司已基本完成全年回款任务，1-11月销售考核口径整体同增25%以上，其中V系列完成约8亿（V3约5亿）。

2022年增长规划正在制定过程中，我们初步预计公司明年目标望同增25%或以上，V系列目标翻倍及以上。

目前，四开/对开批价约420/260元左右，库存约一个月。

▍酒鬼酒：2022年高端化&全国化持续发力，内参仍继续追求高速发展。

2022年，我们判断内参望实现35%-40%的基础增长目标，并向着60%以上的增长目标努力；我们预计酒鬼酒望瞄准20%-30%的收入增长目标，省内稳增长、省外加快拓展。

目前，内参批价为820-840元，红坛批价为300元+。

▍舍得酒业：优势区域下沉&弱势区域加大招商，2022年瞄准更高目标。

预计2021年公司将实现销售任务55亿元。

展望2022年，我们判断公司望实现70-80亿的销售端基础增长目标，2022年春节旺季公司有望完成重点客户30%的回款。

目前，智慧舍得/品味舍得批价约为450/360元。

随着阶段性完成去库存，公司于近日开始发货。

▍水井坊：持续控量挺价，预计2022年1月底前回款70%以上。

7-9月公司完成2022财年销售任务回款的35%左右；9月30日产品提价后，10&11月主要以控量挺价为主，目前公司回款约42%~45%，经销商库存处于较低水平；预计2022年1月底前公司有望回款70%以上。

▍古井贡酒：古20增长情况良好，部分经销商库存处于低位。

公司已经基本完成2021年发货任务，我们预计古20全年实现销售任务17-18亿元，古8及以下实现20%+增长。

目前，献礼/古5/古8批价约为80/110/240元左右，环比持平。

古20批价在450元左右，部分经销商库存受2021Q4古20控货影响处于1.5个月水平、同比有所下降。

▍风险因素：疫情管控不及预期；消费需求不及预期；政策变动风险；食品安全问题。

▍投资建议：最近及未来一段时间，各家酒企2022年增长规划、春节旺季备货及动销等信息将相继出炉。

目前，白酒行业景气仍在，基本面稳健向上，明年全年&春节旺季动销具备信心。

继续推荐白酒行业，首推攻守兼备高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；推荐次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份，建议关注舍得酒业。