西南证券-鹏鼎控股-002938-春节扰动不改景气趋势-200207

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　　事件：公司2020]年1月合并营业收入15.1亿，同比下滑9%，环比下滑38.9%。
　　1月营收同比下滑9.0%，春节提前不改景气趋势。受农历春节提前至1月影响，公司1月实际生产时间同比少了8天，但收入同比仅下滑9%。我们认为SE2备货对公司上半年订单拉动明显。受疫情影响复工推迟，预计2月仍然有一定压力，但苹果新机备货确定性较强，疫情影响导致产业链整体订单向后推迟，SE2是上半年消费电子订单主要增量来源，公司业绩成长确定性仍然较强。
　　苹果引领创新趋势，消费电子业务加速成长。苹果手机进入存量更换周期，可穿戴设备进入爆发阶段。Airpods增长依旧强劲，TWS耳机渗透率还有较大提升空间，耳机软板价值量稳定提升；Apple Watch有望成为下一个可穿戴爆款，LCP天线和SLP主板助力提升watch PCB单机价值，公司收入中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。
　　 SE2发布在即，新机备货有望改善淡季局面。苹果SE2手机预计3月推出，根据产业链经验Q1将是新机备货旺季，过往Q1是备货淡季，考虑新机备货和耳机的强劲增长态势，2020年Q1有望实现同比较快增长。受定价策略影响，我们对SE2销量保持乐观预期。下半年5G手机发布，LCP传输线的应用，以及更大面积的SLP主板使用将推动单机ASP持续提升。5G手机创新有望加速手机更新周期，公司有望在手机端迎来量价齐升。
　　资本开支加码，份额持续扩张。公司近期宣布2020年资本开支为历年最高。除IPO募投项目继续建设外，还将投资人民币8.33亿元在深圳、秦皇岛两个园区投资建设多层软板生产线，预计扩充多层电路板生产线1.5万平方米/月；投资人民币9.58亿元在淮安园区建设超薄线路板生产线，预计新增超薄线路板产能约2.0万平方米/月，主要用于mini-led背板。
　　盈利预测与投资建议。2020年5G手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.9亿、39.4亿、51.5亿，对应估值分别为36x、26x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：苹果手机销量下滑的风险；原材料价格上涨的风险；客户集中度高的风险；新技术进展不及预期的风险；汇率波动风险。