西部证券-滨化股份-601678-跟踪报告：产品价格下行拖累业绩，新项目助力转型发展-200209

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　　2019年业绩有所下滑。公司公布2019年业绩快报，2019年全年公司预计实现营业总收入61.61亿元，同比下降8.74%，预计实现归母净利润4.65亿元，同比下降33.77%，四季度预计实现营收15.74亿元，同比下降2.11%，四季度预计实现归母净利润1.20亿元，同比增速为192%。业绩符合市场预期。
　　主要产品价格回落，利润下降。2019年公司主要产品烧碱、环氧丙烷价格较去年同期均有一定幅度下降，根据wind数据，2019年1-12月环氧丙烷价格同比下降16%，烧碱（折百）价格下降25%，而其主要原材料丙烯价格下降幅度相对较小，丙烯价格同比下降13%，导致公司成本压力增大，产品毛利下降。
　　积极转型升级，关注公司长期发展。近年来公司积极转型升级发展，2019年上半年公司6000吨电子级氢氟酸装置顺利开车，1000吨六氟磷酸锂已产出合格品，7.5万吨环氧氯丙烷装置一次开车成功，7月3日产出合格产品，7月份开始实现销售，2020年上述产品预计将贡献增量业绩。公司拟发行可转换债券募资24亿元投资“碳三碳四综合利用项目（一期）”，项目预计总投资63.34亿元，主要包括年产60万吨丙烷脱氢项目和年产80万吨丁烷异构化项目，投产后预计正常年份可实现年均净利润6.72亿元，项目投产后有望开启公司发展新篇章。
　　投资建议：预计2020-2021年公司归母净利为6.53亿元、6.88亿元，对应EPS为0.42元、0.45元，对应目前PE 14.0X、13.3X。公司作为老牌氯碱龙头企业，近年来积极转型发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品需求增速不达预期、公司新项目投产进度低于预期、贸易政策变动风险等