东方证券-固定收益专题报告：工业金属信用分析，您需要了解的三两事-200121

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　　研究结论
　　作为传统的重资产行业，钢铁、有色金属曾是信用债市场中的“发债大户”，近年来随着去产能的推进和融资收紧在信用债中的占比有所下降。转债市场中目前也有不少工业金属行业的个券。
　　我们在本篇报告中，对一些主要的工业金属的行业供需格局，成本因素进行了介绍，便于投资者分析相关的债券。
　　价格是周期行业分析中一个非常重要的因素。行业供需、商品的金融属性、流动性、投机因素等都会影响周期品的价格走势，但供需是影响工业金属价格最为重要的变量。
　　我国钢铁、有色行业的供给端总体呈现出上游矿石资源对外依存度较高，下游冶炼加工产品自给率较高的格局。1）钢铁：铁矿石对外依存度80%左右，但钢材供给主要依靠国内生产；2）铝：铝土矿进口占比超过50%，但氧化铝和电解铝的供给主要来自国内；3）铜：铜矿石对进口的依赖程度较高，但精铜供给部分依赖于进口，铜材的供给主要依靠国内；4）锂：锂矿原料对外依存度达到70%左右，但碳酸锂、氢氧化锂等基础锂产品主要依靠国内企业生产；5）钴：钴矿供给主要依靠进口，但硫化钴、氯化钴、四氧化三钴等钴产品的净出口常年为正。
　　我国是工业金属的消费大国，钢铁、铝、铜的下游应用较为广泛，锂、钴主要是用于电池。1）钢铁：钢材消费中建筑、机械、汽车行业占比分别约为54.4%、13.5%、7%；2）电解铝的前三大下游领域为建筑、交通运输、电力；3）铜产品需求较大的下游行业主要有，电力电缆、建筑工业、家用电器、交通运输、电子通讯等；4）我国钴、锂行业最主要的消费需求都是电池，占比均在60%以上。
　　2016年以来，钢铁、有色的产能利用率企稳回升，盈利整体改善，债务负担有所减轻。
　　从工业金属行业经营现状来看，1）钢铁：下游行业需求有所分化，供给扩张，成本有所改善。2）铝：建筑、汽车、电力行业用铝需求有所改善，电解铝产能受限，全球铝库存、国内社会库存均处于低位。3）铜：三大交易所铜库存和国内现货库存均处于历史低位。4）钴、锂：受锂、钴价格跌破部分矿山成本线影响，全球钴锂矿供给阶段性收缩；需求方面，新能源汽车、5G手机等行业需求在增长。
　　对钢铁、有色金属行业的发债主体的信用资质分析可以从以下几方面展开：1、规模优势，衡量指标有营业收入、产能、产量等；2、经营优势和抗风险能力，包括产品竞争力、公司的市场地位、产品和终端市场的多样性、成本竞争力等；3、盈利能力，衡量指标有毛利率、净利率等；4、杠杆率，衡量指标有资产负债率、EBIT/利息支出等；5、股东背景和态度，包括实际控制人和股东支持力度、董事会和管理层对财务风险的容忍度、公司资本结构的未来变动方向等；6、环保和公司治理。
　　风险提示
　　若海外产能超预期变化，可能会影响工业金属行业的信用环境。