中泰证券-钢铁行业：关注复工延后-200208

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　　投资策略：下游复工延后会带来真实需求缩减以及去库存，我们测算如果复工延迟一周，将影响需求量1602万吨，占全年比例1.6%，并导致1-2月需求同比下降8.9%；如果复工延迟2周，将影响需求量3154万吨，占全年比例3.1%，并导致1-2月需求同比下降23.2%。由于长流程钢企生产相对正常，需求的休克会导致钢企、中间环节出现较大的库存压力，进而对短期钢价造成抑制。中期而言，如果疫情消退，后期下游企业赶工以及逆周期调控政策会在一定程度上弥补一季度需求的损失，后期的日均需求量很可能会高于无疫情情景下的日均需求，届时社会库存下降斜率将高于往年同期水平，现货价格也将出现修复。疫情带来的需求悲观预期已显著反应在股价上，当前钢铁股估值处于历史低位区域，部分大型钢企推出增持计划，在一季度需求低点确认、流动性进一步向好的情况下，钢铁股下跌空间有限，并有望随着市场情绪的平复而出现估值修复。另外建议重点关注受益于电动车行业大潮、自身锂电业务被低估的永兴材料，详细逻辑可参考我们近期发布的系列报告《锂云母代表性公司》、《锂电业务被低估》、《切入锂电业务、不锈钢棒线材龙头再成长》。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌3.38%，申万钢铁板块下跌6.60%。
　　本周螺纹钢主力合约以3325元/吨收盘，周环比降175元/吨，幅度5.00%，热轧卷板主力合约以3320元/吨收盘，周环比降201元/吨，幅度5.71%；铁矿石主力合约以587元/吨收盘，周环比降63元/吨，幅度9.62%。
　　需求持续低迷：本周沪市终端线螺采购量和全国建筑钢材成交量仍无更新；五大品种社会库存1632.51万吨，较节前增449.16万吨，增幅较去年农历同期低52.60万吨。节后第一周库存大幅累积符合预期，但在疫情影响下，各地企业延迟开工或使得下游需求复苏进一步推迟。
　　电炉开工趋于停滞：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为64.09%和69.57%，环比降2.76PCT和6.52PCT；本周Mysteel全国钢厂高炉产能利用率81.77%，环比降2.36PCT，唐山钢厂高炉产能利用率为79.46%。截止1月30日，53家独立电弧炉开工率5.88%，较节前降3.36PCT；产能利用率4.23%，较节前降2.56PCT。目前长流程生产正常，但开工率有所下滑，短流程多处于停工状态，复工时间或进一步延迟。后期需关注部分钢厂由于原辅料运输受限及产成品库存较高而主动检修减产。
　　钢价表现弱势：Myspic综合钢价指数周环比降2.76%，其中长材降1.24%，板材降4.59%。上海螺纹钢3470元/吨，较上周降7.47%，南北价差周环比收窄，上海热轧卷板3560元，较上周降8.25%。当前肺炎疫情之下，产量收缩难以全部对冲因需求启动推迟导致的库存累积影响，预计短期钢价或继续维持弱势。
　　矿价继续下跌：本周Platts62%82.65美元/吨，较上周降9.4美元/吨，高低品价差收窄。春节当周澳洲、巴西发货量2873.8万吨，环比增70.7万吨，到港量901万吨，环比增31万吨。最新钢厂进口矿库存天数28天，较节前降14天。天津准一2050元/吨，环比持平；废钢2410元/吨，环比持平。虽然最新进口铁矿石库存较节前大幅下滑，但不排除钢厂近期主动检修，且陆路运输受限，从而对铁矿石采购需求减少，预计矿价短期或延续下跌态势。
　　盈利涨跌互现：本周主流钢种盈利涨跌互现，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格继续下滑带动成本端明显下降，而成材价格回落幅度不一，行业吨钢盈利涨跌互现，其中热轧卷板（3mm）毛利降129元/吨，毛利率降至8.41%；冷轧板(1.0mm)毛利升42元/吨，毛利率升至5.91%；螺纹钢(20mm)毛利降28元/吨，毛利率降至12.67%；中厚板(20mm)毛利升25元/吨，毛利率升至6.92%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。