银河证券-家用电器行业：内销微幅下滑、出口维稳增长-211019

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事件：产业在线发布9月家用空调产销数据，9月份家用空调总产量1000万台，同比下降3.4%；总销量1026.7万台，同比增加0.7%，其中内销出货量664.5万台，同比下降0.16%，出口362.3万台，同比增长2.3%。

内销微幅下滑、出口维稳增长。

内销方面，出货量小幅度下滑，主要受现阶段消费疲软，购买力下降等因素影响，在这种大环境下，9月份空调零售端虽有所改善，但依然呈现下滑态势。

奥维云网数据显示9月份空调线上、线下销量同比分别下降12.62%、6.35%。

出口方面，出货量维持去年同期水平。

货柜紧张局面近期有所缓解，航运价格也有较大幅度的调整，尤其是中国/东亚至北美西海岸海运价格。

另外，“限电”也一定程度带动企业提前生产出货，按照目前限电的要求，叠加冬季取暖的需求，电力供应也会更加紧张。

头部品牌优势凸显。

分品牌来看，品牌之间差异较大。

头部品牌相对稳定，9月份美的总销量336万台，其中内销205万台，同比下降8.1%，出口131万台，同比增长2.3%。

格力总销量364万台，其中内销305万台，同比增加1.0%，出口59万台，同比增长1.7%。

海尔总销量83万台，其中内销70万台，同比增长25.0%，出口13万台，同比增长8.3%。

反观二三线品牌呈下滑趋势，部分品牌甚至出现两位数以上的下滑。

大品牌优秀的运作能力，使得企业得以稳健发展。

空调集中度提升。

9月份美的、格力、海尔总出货量市占率为32.7%、35.5%、8.1%，其中内销市占率为30.9%、45.9%、10.5%，出口市占率为36.2%、16.3%、3.6%，累计数据来看，1-9月份美的、格力、海尔总出货量市占率为34.9%、28.0%、8.42%，相比去年同期提升了1.1、0.5、0.6PCT，其中内销CR3达到80.7%，相比去年同期提升了4.0PCT。

投资建议：9月空调出货表现相对平淡，从10月前两周零售数据已边际改善来看，10月空调内销出货量有望维持去年同期水平。

虽然货柜和航运价压力有所改善，但由于去年10月份出口基数较高，叠加限电等不确定因素，出口出货量有望保持维持稳健增长。

总体来看我们认为，成本压力有望边际改善，地产竣工面积增速提升推动需求释放，白电板块景气度及盈利能力有望逐步改善。

白电龙头由于今年调整较多，从估值来看具有较高的性价比，推荐美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）。

风险提示：原材料价格波动的风险；出口订单转移的风险；行业景气度恢复不及预期的风险。