招商期货-合金9月投资策略总结及10月展望：煤系为合金转势之锚，在此之前高位震荡判断-211015

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中长期来看：确定性有三：其一合金供需双降、其二能耗成本抬升、其三中游两高供给受限及产业升级下高利润有持续性，不确定的有二：供需降幅以及落地时间。

下半年由于年度任务导向供需双减开始加速，两者相对幅度将决定供需格局，供给端蒙宁常态化基础上减产边际增量将集中在被点名的青海、广西、陕西，幅度上判断为合金只要广西维持当前减产幅度及陕西环比-70%以上落实就可对冲粗钢压减体量至平衡态，若再叠加硅铁青海减产、四季度电力短缺阶段减产、或下游粗钢增产则供给不足开启去库。

估值上，盘面受能耗双控驱动，节奏上表现为预期先行现实修正。

从预期上来说，盘面9月初就已对广西及陕西双控减产优先定价，被点名双控一级预警主产区中仅青海由于久无动作暂未交易。

从现实兑现来看，硅锰广西限产已然落实，硅铁目前仅有陕西府谷和青海召开会议消息。

合金上冲动力仍依赖产区能耗双控是否有边际转强，硅锰关注广西力度及持续时间、硅铁关注陕西落地幅度、青海会否跟进。

若无以上利多消息驱动则将回归交易现实兑现，阶段利多出尽会见顶，但回调幅度硅锰受制于9月供给缺口、硅铁受制于贴水河钢钢招10700也相对有限。

对于多硅铁空硅锰套利，我们认为价差走扩是具备趋势性的，核心为合金内部产能的再平衡，原因多重，包括：硅铁整体炉型落后于硅锰、能耗高于硅锰、内蒙产能淘汰影响量大于硅锰、集中度高于硅锰、产能过剩优于硅锰、产业链利润独立性优于硅锰等等，建议中长期把握逢低买入机会。