方正证券-食品饮料行业周报：保持行业信心，板块超跌，长线机会明确-200209

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　　1、上周是春节后开盘第一周，食品饮料指数整体下跌1.68%，跑赢上证综指（-3.38%）1.70个百分点，位列所有一级子行业中上游。但是其实板块走势分化明显，权重大的贵州茅台本周上涨2.2%，而其他白酒个股跌幅惨重，尤其是区域白酒，例如古井贡酒（-14.6%），口子窖（-13.2%），今世缘（-7.4%），金徽酒（-14.7%）。居家消费为主的粮油米面等相关公司，克明面业（+24.24%）、三全食品（+17.21%）、双汇发展（+12.03%）、涪陵榨菜（+10.66%）等涨幅明显。春节旺季对于很多食品饮料子行业来说是最重要的旺季，尤其是具备餐饮、礼品属性的品类，冲击是最直接的。虽然家庭消费有可能相应增加，但是无法确切统计。
　　2、疫情对行业影响直接，酒企纷纷表态积极应对，与经销商共度难关，高端品牌茅五泸都要求确保完成经营目标；我们认为按照行业正常的销售节奏推演，企业和经销商环节一季度任务完成顺利，目前白酒库存主要集中在消费者和部分在终端手中，疫情封锁影响最大的是实际消费；行业经历几年高速发展，龙头经营相对成熟，对渠道管控更加健康，应对此次危机的手段比较丰富，后续会有降低任务、加大费用投入、积极消化库存等营销方式。一次性危机不会改变行业趋势，而会巩固行业经营基础，实现更良性成长，此时更需要保持对行业的坚定信心。
　　1）贵州茅台：拥有市场主动权。公司将紧紧围绕国家疫情管控大局，秉承今年“计划不变，任务不减，指标不调，员工收入不降”既定目标，有序统筹当前各项工作，稳步推进疫情防控工作，有效稳定规范市场发展。面对下半年白酒行业经济复苏趋势，茅台不仅具有主动权，也将释放诸多强抗压、抗风险的正面信号，致力实现上半年“双过半”生产经营目标，为顺利复工复产夯实基础。
　　2）五粮液：节前任务完成好于预期。公司元旦春节期间，总体营销形势良好，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，全面完成旺季销售目标。坚持年初制定的“一管控三强化”工作方针的基础上，结合当前形势，进一步突出加强“三个优化”，加快“三个转型”，推动全年营收保持两位数以上的增长。其中“三个优化”指的是加强计划、渠道和结构优化，紧密跟踪渠道终端数据，更加精准地做好渠道的配额管理和高效发运，加快仓储物流模式变革。预判渠道经销商可能存在的资金压力，加大供应链金融支持。“三个转型”指的是加快机制转型、团队转型和数字化转型。
　　3）泸州老窖：公司将采取有力措施，科学做好疫情防控，及时应对市场变化，全力支持广大经销合作伙伴将疫情影响减至最小，携手完成2020年各项发展目标。提出“三不变，三加强”的应对策略，全力以赴做好疫情之年销售攻坚。“三不变”是指战略不变、目标不变、任务不变；“三加强”是指加强销售攻坚、加强营销创新、加强支撑保障。
　　4）今世缘：公司公布的措施最为具体，一是通过分类建立微信群，线上办公等方式加强厂商沟通。调整营销方案，围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面策划市场活动。二是，稳定业务团队，支持经销商稳定业务团队，及时调整对商家业务人员移动访销考核指标，继续保持给予底薪补贴，并且对团队进行创新性培训。各级销售不得增加经销商、终端商指标压力，不得采取转移库存、降价促销等方式追求短期销量。三是，简化费用核算财务流程，减少经销商资金占用，对于符合资质条件的经销商，根据需要可以给予一定额度的产品调拨；对于协议期内的产品调拨，可以给予延期还款，在政策允许范围内，最大程度的帮助经销商降低资金成本。
　　5）古井贡酒：呼吁古井全国经销商朋友们和全体营销将士，厂商一心，坚定信心，齐心协力，共渡难关。针对当前经销商遇到的困难和压力，认真摸排，分层分类，拿出措施，积极主动帮助经销商渡过难关；并特别要求销售公司对市场的支持：费用不减一分、力度不减一毫，空中宣传只增不减。
　　3、由于酒企和渠道目前尚未大面积复工，现有调研信息主要来自渠道情绪的反馈，在目前封闭的状态下，市场对信息较为敏感，容易把短期和局部的影响放大化；我们认为春节隔离封闭对消费的影响主要集中在大年三十到初六，其他时间边际影响较小，据测算此次疫情对白酒全年消费量影响约15%，收入影响10%左右，一二线龙头受影响小于三四线小品牌。
　　节后反馈茅台批价走低，市场关注较高，我们的看法：1）春节后茅台的批价历年都是回落的趋势，这次也属正常回调；2）目前行业内对疫情影响都是看不清的，容易造成渠道情绪恐慌，部分投机囤货商恐慌甩货致批价下跌，类似A股第一天大跌一样；3）跌幅有限，节前茅台批价2300-2450，目前局部区域批价跌至2200左右，需求承接力很强；4）白酒里茅台是受影响是最小的品牌，商务消费占比高，淡旺季不明显，而且春节期间的商务消费基本在除夕之前完成，渠道总体库存较低。5）今年春节前茅台发货量较高，超过历年，今年公司加大了电商、商超和直营等渠道出货，估计占比将近一半，且价格控制在1499元，这导致茅台消费群体扩大，经销商渠道的量较往年少很多。
　　综合各种情况判断，我们预计今年茅台批价会在2000-2500之间波动。此外，茅台和五粮液的批价相差1000元以上，相互影响很小，五粮液的批价走势主要看公司管控和经销商的信心。
　　4、行业及公司观点更新
　　1）山西汾酒：公司发布19年业绩快报，Q4收入利润分别增长29.4%，65%，超预期完成任务。主要是下半年青花20发力，次高端布局成效初显，预计全年青花增速超40%，占总体收入比重已经近30%。玻汾继续保持50%以上的增速，一高一低两大产品系列助力汾酒全国化快速扩张。公司三年改革脱胎换骨，17年以来收入利润复合增速为39%，50%，领先行业。全国化布局全面展开，四大板块山西、豫鲁、京津冀和蒙自营销规划路径明确，实现3个10亿级省外板块市场，汾酒已经从过去过度依赖山西变成了一个向省外市场进军的公司，进入良性发展轨道。
　　2）百润股份：公司预调酒尤其是微醺产品口味偏向个性化，年轻化，度数低，单价低，主打家庭消费场景，因此随着消费者居家时间延长，消费场景反而有所增加。疫情加快公司现代渠道动销，部分超市卖场出现断货或者SKU不全，复工后会有相应补库存动作。公司电商，O2O等渠道增速也很明显，预调酒消费习惯正在逐步培养，未来空间大。公司股价跌幅排名板块前列，而实际受疫情影响小，把握股价被错杀机会。
　　3）乳制品：春节礼品市场受挫，尤其是河南、山东等华北区域春节礼赠需求占比大，传统渠道占比高，传统门店关闭较多受影响大，而且物流限制也导致渠道库存略有提升，当前行业正开展促销清库存。由于下游去库存压力大，收奶意愿降低，开始出现喷粉，倒奶等现象。
　　4）肉制品：肉类属于民生产品，春节期间居民消费正常，政府也出台措施保障肉类企业复工，保证市场供应，利于大型屠宰企业加大冻肉库存消化，提升市场份额。
　　5）调味品：家庭消费景气度高，因此餐饮占比低的恒顺醋业、涪陵榨菜、中炬高新等影响小，超市等渠道动销较强。速冻食品：部分超市呈现缺货现象，与居家备货以及物流限制等因素有关，利好安井、三全C端产品。总体而言，伴随疫情结束，我们认为消费会重新回归常态，阶段性消费转移或者停滞影响短期业绩，不改长期趋势。
　　5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、三全食品、安井食品、涪陵榨菜、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份。
　　6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。