川财证券-他山之石·海外精译第202期：政策不确定性对全球经济的影响-200207

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　　背景：近两年全球政策不确定性有所上升。
　　现阶段全球政策不确定性对经济造成一定影响。为了解海外机构对政策不确定性对全球经济的影响的看法，我们编译整理了Vanguard的Investment StrategyGroup以及Pimco的Joachim Fels的最新观点,供市场参考和交流。
　　全球政策不确定性与制造业疲软
　　Vanguard的Investment Strategy Group认为全球经济增长在2019年全年的疲软程度比预期更为严重，尤其是制造业。与日上升的政策不确定性是造成这种经济疲软的主要驱动因素。在未来的一年里，随着地缘政治问题的不确定性持续存在，叠加不可预测的政策重新定义了一个政策不确定性较高的新时代，这将在未来一年乃至更长时间内对全球经济活动产生一定影响。2009年的全球金融危机之后，全球政策的不确定性以及贸易领域政策的不确定性持续升高并且更加飘忽不定，特别是在贸易紧张局势升级、民粹主义持续存在的过去两年。当处于政策处于不确定性持续上升的环境中的时候，将会比以往任何时候都更能抑制经济活动。
　　全球政策不确定性对经济活动的影响
　　不确定因素妨碍了政策对经济的长期规划并且影响了经济活动。Vanguard的Investment Strategy Group的研究分析表明在政策不确定性较高的时期，全球年平均增长率约为4%，而在政策不确定性较低时期，全球年平均增长率接近7%。这种差异在衡量经济活动的其他指标上也很明显，比如石油产量、钢铁产量和金融状况。
　　不同的政策不确定性所带来的风险
　　预计到2020年，这种高度不确定性的机制将继续拖累全球经济增长。尽管在全球贸易谈判上2020年的情况可能会比2019年更好，但预计美国和许多国家关系的不确定性以及英国脱欧之后和欧盟的谈判仍是2020年政策不确定性的两个主要来源。下图显示了几种政策不确定性存在的风险。
　　此前出现过的全球经济放缓都不是由于贸易问题导致的，但这轮全球经济放缓受贸易政策不确定性因素影响较大。对全球超过100次经济衰退的分析表明，这种“外部需求”冲击作为主要影响因素的时间占到不到20%。而更严重的工业萎缩是造成更具弹性的服务业疲软的必要因素。
　　Pimco的Joachim Fels则是对2020年全球经济持较为乐观的态度。JoachimFels指出在2019年全球疲软之后，2020年全球经济存在温和复苏的可能性。从过去两年一直在放缓的全球GDP实际增长率来看，至今全球经济仍处于未触底的状态。另一方面，PIMCO的世界金融状况指数（World FinancialConditions Index）近几个月来一直在上升，显示今年经济将出现温和的周期性复苏。
　　风险提示
　　美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。