华泰证券-大秦铁路-601006-春节错期与疫情拖累1月运量-200209

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　　2020年1月，大秦线日均运量101.2万吨，同比降低19.6%
　　公司发布月度数据：1月，大秦线完成货运量3138万吨，日均运量101.2万吨，同比下降19.6%。我们认为运量下滑主要因为：1）2020年春节时间较早，同比错期；2）疫情拖累上游煤矿生产与下游电厂日耗。目前港口库存已降至较低水平，复工潮有望带动煤炭补库存需求。在全球降息背景下，高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.89、0.89元，目标价为8.5-8.9元。维持“增持”评级。
　　春节错期与新型肺炎疫情拖累铁路运量
　　春节期间工业暂停生产，为发电用煤与铁路运煤的淡季。参考2017-2019年，六大电厂在春节15天（初一至元宵）的煤炭日耗量比节前1个月低约34%，秦皇岛港在春节15天的库存比节前1个月低约11%。2020年春节时间较早（2020年正月初一在1月25日，2019年在2月5日），同比错期对大秦线1月运量有负面影响。同时，新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成一定拖累。作为佐证，六大电厂耗煤量在春节前15天比去年同期提高约18%，但在春节15天期间降低约7%。
　　港口库存已降至较低位置，大秦线运量不必悲观
　　春节前，下游电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温，再加上前期库存累积较高，导致节前行业处于去库存状态。2月7日，秦皇岛港口煤炭库存已降至390万吨，而秦港2017-2019年的最低库存仅为426万吨。尽管春节期间铁路运煤量下降，但受用电需求同时降低的影响，六大电厂库存保持平稳。考虑2020年春节时间较早、港口库存降至低点、疫情结束后工业生产加快进度，元宵节后复工潮有望带动煤炭补库存需求。
　　展望2020全年，预计疫情对铁路货运量影响较小
　　铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品，其波动主要与上游原材料的周期相关。非典时期铁路货运量受影响较小。2002、2003、2004年，全国铁路货运量同比增长4.6%、6.5%、9.0%。其中，在SARS公开防治阶段（2003年4-6月），铁路货运量同比增长7.7%；在SARS疫情扑灭后的一个季度内（7-9月），铁路货运量同比增长8.1%。展望2020全年，我们预计，疫情对一季度铁路煤炭运输有小幅负面影响；随着疫情企稳与煤矿复工，后续季度的补库存需求有望拉动铁路运输回升至常态。
　　因高股息具有吸引力，维持“增持”评级
　　基于疫情影响以及节点库存的变化，我们预计大秦线2020-2021年运量为4.25、4.35亿吨（前次：4.31、4.35亿吨）。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、132.4、131.8亿元（前次：139.5、134.3、131.8亿元）。公司股息率较高，具备防御配置价值，2019-2021年股息率预计为6.4%、6.0%、6.0%（假设分红率为50%）。公司历史PE中枢为10x，我们基于9.5-10.0x 2020PE不变，调整目标价至8.5-8.9元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济快速下行，浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流，公路治超放松。