中信证券-昊华科技-600378-投资价值分析报告：把握技术优势，多业务板块成长空间广阔-200209

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　　公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨大市场空间的领域（如PTFE、电子气体等），我们看好其凭借技术研发优势，在各个子行业中维持领先的地位，实现业绩的快速增长。按照2020年30倍PE，给予22.5元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　多年积累与并购升级结合，成为技术龙头企业。公司曾经在气体分离、纯化应用领域有强大的技术积累，技术水平居于世界前列。完成并购后，公司转型升级为中国化工业内拥有强大研发能力的科技型企业。依托自身以及被收购企业的技术成果，公司在气体分离、高端聚四氟乙烯、含氟电子气体、航空玻璃、特种涂料等多领域占据明显技术优势，已经逐步成长为技术见长的化工行业龙头。
　　活用技术优势，把握高端PTFE结构性缺口。我国聚四氟乙烯市场出现结构性短缺的局面，低端聚四氟乙烯产能过剩，开工率不超过50%；高端聚四氟乙烯依赖进口，价格高昂。昊华科技收购的晨光院是国内领先的聚四氟乙烯生产厂商，部分产品实现进口替代。根据公司重组规划书，昊华科技计划将3.1亿元用于高端聚四氟乙烯的生产基地建设，把握市场缺口。以5G为首的下游端促进高端PTFE需求提高，公司高端PTFE业务有望在中期实现快速增长。
　　依托下游需求，加速实现特种气体国产替代。电子气体是半导体产业生产过程中重要的原材料。随着全球集成电路、平板显示制造市场不断向国内转移，电子气体需求有望迎来快速增长。预计2023年国内集成电路用电子气体市场将达到94亿元，CAGR=11.3%，2020年国内平板显示用电子气体市场将达54亿元。根据公司重组规划书，公司计划投资1.49亿元用于电子气体产能提升，电子气体业务有望短期内增长。国内电子气体外的其他特种气体高度依赖进口，公司凭借收购的黎明院及光明院的技术积累有望实现国产替代。
　　稳定军品供应，军民融合实现市场拓宽。昊华科技收购的12家企业中10家为涉军企业，业务广阔，包含橡胶制品、涂料、航空玻璃等多领域。国防预算的稳定增长将为上述业务带来稳定的需求。公司在船舶涂料、航空轮胎等领域有望通过军民融合拓宽市场，在中长期实现业绩的持续提高。
　　风险因素：激励机制设立不顺利；原材料价格大幅波动。
　　投资建议：公司作为中国化工集团旗下以技术见长的科技型企业，已经布局了众多具有巨大市场空间的领域（如PTFE，电子气体等），我们看好其凭借技术研发优势，在各个子行业中维持领先的地位。我们预测公司2019/20/21年归母净利分别为5.75/6.73/7.71亿元，对应EPS为0.64/0.75/0.86元，按照2020年30倍PE，给予22.5元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。