国金证券-有色金属行业周报：钴锂供给收缩，基本面继续改善-200209

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　　投资建议
　　钴行业龙头企业减产，供需格局进一步优化，价格或因中游补库继续上涨；澳洲锂矿连续第二个季度产量下降，4Q19产量环比下降9%，供给收缩明显，行业基本面持续改善。且高端氢氧化锂供需矛盾显现，有望维持溢价。推荐标的：寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业。
　　行业点评
　　钴：供需格局进一步改善，MB报价持续上升。本周MB标准级钴报价16.70（+0.20）-18.15（+0.30）美元/磅，合金级钴报价17.50（+0.10）-18.25（+0.45）美元/磅，国内电解钴价格持平于29.0万/吨。1）产能产量进一步收缩。根据嘉能可4Q19产量报告，维持2020年2.9万吨的产量指引，较19年4.6万吨产量下降37%，减产计划进一步确认；同时，ERG近期宣布赞比亚谦比希冶炼厂暂时关闭，原因是钴原料短缺，即其对应矿山已衰竭，短期恐怕难以复产，影响供给约2000余吨。我们预计钴行业20年约过剩6000吨，相比此前预期的4万吨大幅减少，边际改善幅度明显。2）钴价或将继续上涨。当前时点，国内受疫情影响开工不足导致钴价走平，但海外MB价格不断上涨，根本原因在于行业供需格局不断改善，过剩幅度渐小。若疫情缓和开工率上升、运输产能恢复，国内钴价料将补涨；同时，考虑中游库存较低，钴原料多集中于非洲，若中游补库或将带动钴价快速上涨。维持钴行业增持评级，相关标的：寒锐钴业、华友钴业、洛阳钼业。
　　锂：西澳锂精矿供应进一步收缩，行业边际改善。据亚洲金属网，本周电池级碳酸锂价格持平于4.9万元/吨，氢氧化锂价格持平于5.4万元/吨。1）疫情导致供需两弱。疫情影响锂盐企业开工情况，且物流不畅，下游开工率有限，供需两弱，锂盐价格走平。2）澳洲矿山产量再次下降，供给收缩明显。受Cattlin和Pilbara主动减产的影响，澳洲矿山产量连续第二个季度下滑，4Q19产量42万吨，环比-9%，供给进一步收缩。据我们最新测算，锂行业今年过剩幅度有望降低至7.5万吨，较此前预计再一次减少。3）氢氧化锂溢价有望维持。由于高端氢氧化锂主要用于特斯拉以及宝马等龙头车企的高端车型，其对供应的稳定性和安全性要求较高，对价格敏感性相对较低，因此目前氢氧化锂的供应被少数龙头厂商垄断。今年高端车型有望放量，高端氢氧化锂产能较为有限，供需矛盾凸显，氢氧化锂溢价有望维持。维持锂行业增持评级，建议配置氢氧化锂龙头厂商。相关标的：赣锋锂业。
　　黄金：有效对冲受疫情影响的板块。本周伦敦金下跌1.23%至1570美元/盎司。03年非典时期金价涨幅超过10%，相较其他普遍下跌的资产收益明显。当前时点，随着复工潮的到来，肺炎疫情仍有一定的不确定性，避险情绪或将再次升温。此外，虽然美国1月非农就业数据好于市场预期，但工资实际增速趋势向下，且官方失业率高于预期值。考虑美国1月ISM制造业PMI就业指数为46.6%，连续6个月低于荣枯线。在制造业相对疲软的背景下，工资增速放缓或对消费扩张造成较大压力。联邦利率期货显示，美联储年内降息概率约为80%，年内大概率仍将降息。建议积极配置成本优势明显、资产质量较高、成长性较好纯正的黄金龙头企业山东黄金。
　　风险提示
　　供给超预期风险；需求不及预期风险；政策及库存等因素变化的风险。