安信证券-恒瑞医药-600276-21Q3业绩承压，未来国际化成果值得期待-211020

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Q1-Q3公司实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42.07亿元，同比降低1.21%；实现扣非归母净利润41.49亿元，同比增长0.19%。

■2021年第三季度公司业绩承压，预计主要受仿制药业务收入下滑影响。

2021年Q3公司实现营业收入69.01亿元，同比降低14.84%；实现归母净利润15.40亿元，同比降低3.57%；实现扣非归母净利润15.02亿元，同比降低4.87%。

预计业绩压力主要来自仿制药业务，受国家和地方带量采购影响，2021年上半年公司在第三批集采中涉及的6个药品（自2020年11月开始执行）销售收入环比下滑57%，预计该部分业务在Q3持续受到影响。

此外，公司在第五批集采中涉及的8个仿制药品种（6个中标、2个未中标）将于2021年10月开始执行，Q3发货量受到影响，可能进一步影响公司业绩。

■公司国际化布局持续加码，未来出海成果值得期待。

2021年研发日活动上，公司披露了近期在国际化布局方面取得的成绩：（1）海外临床团队建设方面，公司改变过去海外临床研发借助CRO的模式，逐步自建运营和监查团队，在美国、欧洲、澳洲、日本均有专业的临床研发团队，目前已有100多的海外临床研发人才加盟恒瑞临床研发团队，未来有望通过海外员工充分了解分析不同国家/地区的研究者研究能力差异，中心入组潜力差异，提高研究效率，加速海外临床开发进度。

（2）海外临床成果方面，公司多个创新产品实现全球同步开发，目前有24项在研海外研究，10项计划中海外研究，7项III期国际多中心在研项目，12项I期海外在研项目。

（3）未来海外申报上市方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌已在全球13个国家和地区实现入组，计划2022年申报海外上市。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为9.67%、9.40%、18.94%，净利润增速分别为5.58%、11.48%、21.1%，对应EPS分别为1.04元、1.16元、1.41元，对应PE分别为47.5倍、42.6倍、35.2倍；投资评级给与增持-A级。

■风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变动的风险，销售不及预期的风险。