爱建证券-家电行业周报：疫情“宅家”后的家电思考-200210

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　　投资要点：
　　室内场景的丰富性或使部分类型家电产品需求增加。受疫情影响，各地区大部分行业复工时间一延再延，即便按时复工也多采取轮班制或居家办公，加上住宅小区限制人流进出，“宅家”后人们的各层级需求开始发生改变。变化一：自主做饭频率提升。食为最基础的需求，疫情前的“点外卖”人群开始回归自主做饭，自己动手、社交圈分享厨艺的同时，也会带动厨房小家电的销售，尤其智能化、多功能化的产品更受青睐，如多功能料理电烤锅；此外，因出门受限，囤货需求提升，恐带动冰柜等销售增加。变化二：在家的工作、学习、娱乐需求提高。工作方面软件钉钉、腾讯会议用户高涨，学习方面在线教育资源增多，娱乐方面视频影视、互动游戏等需求提升，可能再次激发人们对大屏、智能电视的兴趣，海信电视内置的海信聚好看宣布为全国用户免费开放在线学习资源，创维电视内置的创维酷开也可免费学习一个月，基于应用场景来增加客户粘性，以及新机新功能对客户的吸引，可关注黑电板块的换机需求。
　　重视企业现金流，疫情加速行业出清，强者恒强。“撑不过三个月”的西贝、北京K歌之王宣布“全体裁员”等等，受疫情影响部分企业面临现金流告急，突发事件的发生导致企业无法正常经营，而企业经常性成本如租金、员工工资等持续支出，若企业现金流不佳将面临生存危机。企业复工时间约2月10日，但社会恢复正常运营时间乐观估计在二季度、悲观估计在三四季度，家电需求被延后企业面临挑战。对于家电龙头公司，其抗风险能力较强，充盈现金流维持公司正常运营，而现金流差的小公司受疫情影响可能被“出清”，龙头份额还将进一步提升。具体到各细分板块来说，冰洗空三大白电格局已经较为稳定“出清”效果可能不明显，但厨电尤其集成灶子行业以及小家电行业“龙头争霸赛”将快速角逐。基于此，现金流充沛、市场份额还有进一步扩大的龙头股需重点关注。
　　投资建议。受疫情影响，周一家电板块大跌8.63%，后续虽有反弹但仍未恢复至跌前位置，家电在2019年需求已较为疲软，2020年疫情“黑天鹅”使得国内外行业需求减少加深市场担忧，不过我们认为短期扰动不改长期良好态势，家电需求“迟到但不缺席”。家电内龙头公司的品牌实力、经营状况、现金流等状况更佳，其带来的确定性投资机会更大，除了获得业绩增长的收益，稳定分红也给投资者带来额外收益，我们长期看好家电行业头部企业美的集团、格力电器、海尔智家；小家电产品更偏快速消费属性以及行业内企业不断推出创新产品使得小家电板块具备高增长，我们建议以“稳中求进”的方式，选择已经具有一定品牌知名度、对市场敏感度较高且产品持续创新能力已经凸显的标的，重点关注九阳股份。
　　市场回顾。上周，上证综指下跌3.38%收2,875.96，深证成指下跌0.66%收10,611.55，中小板指下跌0.62%收6,996.56，创业板指上涨4.57%收2,015.80，沪深300下跌2.60%收3,899.87。家用电器（申万）下跌2.86%，表现弱于沪深300指数，涨跌幅在申万28个子行业中位列正数第十三。
　　细分板块来看黑电+6.36%，小家电-3.21%，空调-3.25%，冰箱-4.40%，洗衣机-8.04%。
　　数据跟踪。截至周五，美元兑人民币汇率6.986，周环比+0.81%，较年初+0.33%；铜现货价格45720元/吨，周环比-4.87%，较年初-6.96%；铝现货价格13540元/吨，周环比-4.04%，较年初-7.07%；钢材价格指数94.75点，周环比+0.03%，较年初+0.03%；中国塑料价格指数874.43点，周环比-0.76%，较年初-1.09%（注：钢材价格指数更新至2020年01月10日，中国塑料价格指数更新至2020年01月22日）。
　　重点关注公司沪深通占比情况。截至周五，北上资金对重点关注公司持股以及较前一周增减变动情况，格力电器、海尔智家、老板电器、华帝股份、浙江美大、九阳股份、苏泊尔、荣泰健康、科沃斯等获得增持，美的集团、飞科电器、莱克电气、新宝股份、海信视像、海信家电等沪深通持股比例下降，小熊电器暂无沪深通持股。（注：此处统计口径为北上资金持有股数/ A股总股数。）
　　板块及重点关注公司估值情况。板块：数据从2005年至今，家电PE为16.21（中位数值18.40），沪深300PE为11.76（中位数值13.52），家电PE/沪深300PE为1.38（中位数值1.35）。
　　公司：数据从2014年至今，PE值方面，中位数值以下公司有海尔智家、老板电器、华帝股份、浙江美大、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、海信家电、新宝股份、小熊电器；中位数值以上公司有格力电器、美的集团、九阳股份、苏泊尔、海信视像、科沃斯。
　　风险提示。房地产调控影响，终端需求不及预期，宏观经济下行。