山西证券-帝欧家居-002798-限制性股票激励彰显信心，绑定欧神诺中层及核心成员-200207

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　　事件描述
　　公司披露2020年限制性股票激励计划（草案），拟向子公司欧神诺中层管理人员等授予400万股限制性股票：公司拟授予激励对象限制性股票400万股，限制性股票的授予价格为每股10.86元，激励对象为在公司控股子公司欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员共计166人。
　　事件点评
　　本次股票激励计划主要面向欧神诺中层及核心骨干员工，业绩目标彰显信心，有利于调动欧神诺中层管理人员的积极性和创造性，吸引和留住专业管理人才、核心技术/业务人员。限制性股票授予价格为10.86元/股，2月7日股价（19.36元/股）较授予价格溢价78.27%。本次股票激励计划选取欧神诺的净利润增长率指标作为业绩考核指标，以2019年净利润为基数，2020年-2021年欧神诺实现的净利润增长率分别不低于20.00%、40.00%。长期来看，本计划有助于建立健全公司长效激励机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，有效推动公司长期、持续、健康发展。
　　工程订单是先前已经签约确定的，因此原定在Q1的安装量会推迟到疫情缓解之后释放，不影响全年收入。欧神诺工程渠道优势突出，新老客户订单持续放量，建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%，零售业务占比约25%。欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上，新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户，新客户放量比较明显，荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。
　　借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场，新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。2019前三季度，公司零售业务持续增长，欧神诺实现营业收入37.13亿元，同比增长36.48%；实现净利润3.76亿元，同比增长38.88%。随着自营工程市场份额不断扩大，公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现，公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势，顺应精装房的发展趋势，积极开展零售模式革新和渠道下沉布局，实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。
　　地产竣工改善超预期，新冠疫情造成短期影响，家具消费或在下半年集中释放。2019年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著。据国家统计局数据显示，1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米，同比增长1.50%，环比1-11月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011万平方米，同比增长3.00%，环比1-11月提升7.00pct，自17年9月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.52、7.16、8.71亿元，同比增长45.11%、29.71%、21.54%，对应EPS为1.43/1.86/2.26元，PE为13.49/10.40/8.56倍，维持“买入”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；工程业务回款风险；工程订单增长不及预期；原材料价格波动风险；产能过剩风险；经销商管理风险等。