西南证券-现代服务行业周报：教育板块整体稳健，休闲服务关注低位布局机会-200210

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　　投资要点
　　上周行情：上周餐饮旅游板块下跌] 3.01%，相对沪深300指数下跌0.41%。在申万休闲服务二级行业中，餐饮板块、景点、旅游综合和酒店板块均呈下跌趋势，跌幅分别为-11.61%、-1.17%、-3.37%、-3.13%，相对沪深300指数分别下跌9.01%，-1.43%、0.77%、0.53%，教育板块呈上涨趋势，涨幅为1.15%，相对沪深300指数上涨3.75%。
　　行业动态：1）截至2月2日，教育部组织22个在线课程平台免费开放在线课程2.4万余门。2）2月6日，抖音、西瓜视频、今日头条等字节跳动旗下产品宣布，将联合50家教育机构，邀请名校名师为全国中小学生提供免费上课服务。3）文化和旅游部通知，决定向旅行社暂退部分旅游服务质量保证金。4）携程、飞猪、同程等多家旅游平台宣布升级退改保障措施，将全球酒店订单免费取消保障时间延长至2月29日。5）财政部公布，对交运、餐饮等四类企业2020年度发生的亏损延长最长结转年限。
　　本周投资观点：
　　教育：本周港股教育板块显著跑赢大盘，受疫情防控影响，教育部与1月27日发布开学延期决定，分板块看：
　　1）学校板块影响较小具备防御性：目前正处寒假期间，开学延期对招生、学费收取等影响十分有限，首先19-20学年招生及学费收取已完成，可锁定3-6年，其次新招生方面参考2003年非典Q2爆发，6月高考人数613万（yoy+20%），预计2020年招生工作影响依旧有限，因此学校板块普遍业绩确定性强且估值随大盘杀跌后更具吸引力，其中高教板块目前估值仍处于较低位，维持持续推荐观点，重点推荐中教控股（0839.HK）、希望教育（1765.HK）、宇华教育（6169.HK）、新高教集团（2001.HK）、天立教育（1773.HK）、睿见教育（6068.HK）；
　　2）职业教育板块或出现部分收入确认延后但中长期成长逻辑不变：以学校模式为主的职业技能培训与学校板块逻辑相近亦影响有限，而公考培训等职业资格培训受本次疫情影响面授培训后延，而拥有完善线上体系的龙头标的可通过在线课程保持疫情期间学生粘性，线下课程预计在疫情结束后继续展开，此外面试时间延后且时间未确定或导致培训需求增加，因此虽短期存在收入确认后移影响，但中长期看仍利好龙头发展。重点推荐：中国东方教育（0667.HK）、中公教育（002607.HK）。
　　3）K12培训线上化，在线教育疫情催化下板块表现亮眼：开学延期以及线下培训受阻，为响应教育部延期开学通知和各地方教委要求加强部署“停课不停学”的工作，好未来、新东方在线、VIPKID、有道等多家在线教育及互联网企业为广大中学生提供免费线上直播课程。原线下培训为主K12培训机构快速推动课程线上化，同时在线教育机构凭借先发优势迅速捕捉新增需求，学生在线教育习惯得到培养，有效推动用户流量获取及发展阶段的演进，或优先利好品牌优势强劲的行业龙头，推荐关注新东方在线（1797.HK）、跟谁学(GSX.O)、好未来（TAL.O）、有道（DAO.O）等相关标的。
　　休闲服务：本周休闲服务板块受疫情影响较大，整体走势弱于大市，主要由于疫情防控下的普遍停工将直接餐饮旅游企业业绩，分板块看：
　　1）酒店板块短期入住率大幅下滑：STR的初步数据分析显示，中国大陆地区的酒店入住率在2020年1月14日至26日期间下滑了75%，可见疫情防控对酒店行业短期经营造成较大程度影响。
　　2）免税板块短期需求受压制：海南海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚国际免税城已自1月28日起暂停营业，中免集团旗下机场免税正常运营，但由于国际航班受疫情影响大幅减少，预计免税行业短期内仍将受疫情影响压制，但从中长期角度看免税消费需求仍存在，需求或在疫情结束后快速大幅释放。
　　3）出境游及景区业务基本暂停：为疫情防控，1月27日起全国旅行社团队出境游全部暂停，中国航空公司、酒店、景区、铁路、公路、餐厅等行业亦纷纷出台相关措施，全额退款并免除因预订、变更、取消、延期产生的相关损失及手续费，1月24日起全国各大景区陆续暂停营业。
　　4）餐饮行业受损严重，外卖具有一定替代性：受疫情防控影响餐饮门店普遍暂停营业，对于人力高度密集的餐饮行业，暂停营业对门店经营将面临直接损失，以西贝为例全国60多个城市拥有400多家门店基本均处于停业状态，30%左右人工成本每月支出约在1.5亿元左右。因此现金流较差的中小规模餐企或面临生死抉择。而外卖业态的存在为餐饮企业在一定程度替代外出就餐需求，进一步催化消费者外卖习惯培养。
　　5）人力资源板块灵活用工受疫情影响有限：灵活用工子版块中企业现有项目基本无影响，且后续疫情逐渐结束企业复工潮或催生灵工行业增量需求；猎头业务现有订单可照常推进，但新增需求或受疫情影响有所减弱，RPO与猎头类似；因此整体来看灵活用工占比较高的人力资源企业受疫情影响较小。
　　波动带来龙头中长期配置良机，防御性板块有望优先反弹。目前疫情拐点暂未出现，对餐饮旅游相关均造成较大冲击，影响周期进一步延长或导致部分中小企业出清，中长期看行业格局或有望向龙头进一步集中，且市场需求将在疫情逐渐结束后快速反弹，因此短期市场情绪波动下现金流较为充裕的龙头标的配置机会进一步凸显，如酒店等板块估值已再次跌至历史低位，而对于成长性较佳的灵活用工等具备防御性板块，我们认为短期波动后有望迎来快速反弹。重点推荐：人瑞人才（6919.HK）、科锐国际（300662.SZ）、万宝盛华（2180.HK）、中国国旅（601888.SH）、宋城演艺（300144）、首旅酒店（600258），同时重点关注：海底捞、九毛九、美团点评等。
　　风险提示：突发事件或自然灾害发生的风险，市场系统性风险，汇兑风险，公司业绩不达预期的风险。