国金证券-汽车与汽车零部件行业月报：2020年2月新能源汽车产业链观察，以特斯拉为主线，新能源车产业链利好不断-200207

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　　月度产业思考
　　子行业要点
　　上游资源：钴行业基本面持续改善。ERG于1月末宣布赞比亚谦比希冶炼厂因矿山枯竭暂时关闭，短期恐难以复产，影响供给2000余吨；且嘉能可维持全年2.9万吨的产量指引，进一步确认减产。根据我们最新的测算，钴行业今年过剩6000吨，较此前预期再次减少，行业供需格局持续改善。此外，下游库存较低，若疫情缓和，钴价可能会因补库而快速拉升。
　　中游电池：新能源车经历一定涨幅，但板块未来增长空间清晰，后续仍有众多事件性和政策性利好落地，持续重点推板动力电池各环节龙头公司；受补贴大幅退坡影响，磷酸铁锂电池经济性凸显，乘用车磷酸铁锂电池回暖确定性高，重点推荐磷酸铁锂产业链龙头公司；消费电子业务种类较多，增长动力较为充沛，持续重点推荐手机及TWS等业务细分领域电池优质标的。
　　供应链：特斯拉产业链为贯穿2020年的投资主线。受特斯拉发布Q4季报利好提振（季度持续盈利+中美德三地工厂稳步推进+Model Y量产爬坡），其市值创历史新高，带动电池产业链以及核心供应链标的股价上行，随特斯拉国产化率提升其供应链值得长期跟踪。在此时点看好电动化增量子行业（轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域），新市场特斯拉产业链示范效应显著，增长空间更大。以及智能化带来的汽车电子机会，为随进化加速、5G应用提速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场。
　　下游整车：12月乘用车销量222.4万辆，同比下降0.4%，12月销量降幅收窄但比往年春节前销售季弱；全年销量2144.4万辆，同比下降9.6%。2020年销量短期受疫情直接压制，疫情过后需求逐步释放，长期对私家车有一定促进作用。新能源乘用车12月终端销量9.2万辆，同比下降67%，年底抢装动力不足。全年终端销量91.7万辆，同比下降1.4%。大众、特斯拉国内布局、营运端中长期需求、初步自发需求及双积分、路权驱动下，新能源车增长逻辑仍在，预计2020年销量140万辆，同比增长约30%。
　　燃料电池汽车与纯电动汽车将长期共存，疫情或影响一季度产销，不改长期趋势。1月电动车百人会上，中国科学技术协会主席万钢表示，纯电动汽车与燃料电池汽车同等重要，将长期共存，在科技创新中互相补充、循序发展。2019年，燃料电池汽车产销分别完成2833辆和2737辆，同比分别增长85.5%和79.2%；2020Q1产销或受疫情扰动不达预期，但燃料电池当前产销量规模依然尚小，若政策未来落地，全年销量依然无忧。
　　月度核心推荐组合：德方纳米、宁德时代、三花智控、寒锐钴业、华友钴业
　　风险提示
　　新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。