中信证券-医药血制品行业重大事项点评：疫情因素助力血制品行业景气度提升，战略资源属性凸显-200210

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　　料2019-nCoV疫情带来血制品需求井喷，行业阶段性供给紧张将持续至2020下半年，血制品价格也有望在下半年走高。两票制带来行业营销变革已近尾声，2020年有望迎来景气度回升；短期利好龙头企业业绩提升，长期战略资源意义凸显。
　　料新型冠状病毒疫情带来血制品需求井喷，行业阶段性供给紧张将持续至2020下半年。根据《柳叶刀》2月3日发表的“武汉99例新型冠状病毒性肺炎的流行病学和临床特征的分析总结”以及北京协和等医院的建议诊疗方案中，新型冠状病毒患者中98%血清白蛋白降低应当用白蛋白维持胶体渗透压，27%的患者可接受IVIG（静注人免疫球蛋白）治疗以提高IgG水平，有效提升免疫力水平。此外纤原等因子类产品可针对DIC等并发症发挥重要作用，考虑到治疗性效果明显以及医护人员预防性需求大量增加，料短期内血液制品实际用量将会出现大幅井喷式增加，一季度有望带来血制品生产企业可观的业绩增厚，尤其是生产周期较长的静丙产品，预计博雅生物、天坛生物等库存较多的企业尤为获益。但由于2019-nCoV疫情带来复工推迟，假设全业于2月底复工，预计影响采浆期约1个半月，考虑到投浆至上市销售需约4个月，预计行业阶段性供给紧张将持续至2020下半年，血制品价格也有望在下半年走高，血浆库存较多的公司料将显著受益。
　　两票制带来行业营销变革已近尾声，驱动力有望换挡。血制品行业需求刚性，对标发达国家，我国白蛋白、静丙使用量分别有2倍、5倍以上提升空间。2017年至今血制企业及经销商库存周转天数持续下降，截至2019 Q3血制龙头库存量已降低至1个月左右水平，两票制之后渠道库存基本出清，龙头厂家回归直销和学术推广模式，2020年开始行业有望进一步迎来景气回升。尤其在“上海新兴”事件爆发后，生物制品监管将加强，血制龙头有望受益于中小企业产能出清下的集中度提升。
　　短期利好龙头企业业绩提升，长期战略资源意义凸显。短期看疫情持续下2020Q1静丙、白蛋白产品用量大幅提升，显著利好静丙、白蛋白批签发较多的龙头企业业绩提升。中长期看预计本轮疫情对于血制品（尤其是静丙品种）的普及推广作用十分显著（参照SARS疫情重灾区北京、广州两地于疫情结束后至今静丙使用习惯最好）。目前北京协和医院、深圳市第三人民医院等分别将静丙纳入诊疗方案，叠加两票制以来血制品企业更多直接对接医疗机构以及学术推广的不断进行，预计静丙使用需求将逐渐放量，未来有望成为行业长期持续高成长的主要驱动力。此外随着对血制品战略资源属性的认知度加强，长期看行业单采浆站审批甚至调浆审批进度或将加快，行业采浆量增速以及生产效率有望显著提升。
　　风险因素：政策风险、采浆成本上升风险。
　　投资策略。血制品行业短期受益于新冠疫情影响下的行业阶段性供给紧张，长期料将受益于战略资源属性的认知度加强，重点推荐采浆量及批签发量位居行业前列、流感疫苗业务有望打开成长新空间的华兰生物，此外建议关注天坛生物、博雅生物、泰邦生物、上海莱士、双林生物等。