华创证券-非银金融行业周报：普通人身险精算规定发布，首周开户和交易量活跃-200209

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　　市场回顾：本周主要指数分化，沪深300指数跌幅2.6%，上证综指跌幅3.38%，创业板指涨幅4.57%。沪深两市A股日均成交额8286亿元，较上周升14.85%，两融余额10324亿元，较上周降0.44%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数跌幅6.09%，跑输大盘3.49个百分点，两融余额下行，环比降幅收窄，交投活跃度较上周上升。个股普遍下跌，唯有南京证券（+6.75%）录得正回报。国泰君安（-4.72%），华泰证券（-5.28%），和中信证券（-5.69%）回撤力度较行业小。自2月3日起，科创板首次公开上市审核、上市公司重大资产重组审核及其他相关审核中发行人回复时限等规则规定的审核时限，以及发行人更新财务报告的时限，予以中止计算；具体恢复计算时间将根据疫情防控情况另行通知。此举有利于企业稳定经营，尽可能减轻疫情对发行人的影响。因此，科创版发行节奏可能放缓，令投行营收增长收窄。根据外汇管理中心数据显示，1月境外机构投资者共达成现券交易5582亿元，交易量同比增长64%，占同期现券市场总成交量的4%。境外机构看好国内债市，交易量大增，利好券商固收自营业务，有望通过积极配置，提高固收自营收益率，弥补股票自营受疫情影响而产生的潜在亏损。根据证监会公告，超过95%的证券交易通过互联网渠道进行，有效避免投资者聚集，因此经纪业务预计受疫情影响应较03年“非典”时期低。受疫情影响，呼叫中心服务量大增的情况下，拥有单向视频开户见证创新资格的券商，如华泰证券，有望借助开户模式便利的优势，提高开户数，从而提升股基交易量，获取更大的市场份额。同时，市场担心风险冲击导致的股市下跌及股票质押业务影响，在当前特殊政策呵护下（展期和不平仓），短期无虞。目前证券行业的平均市净率为1.67倍PB，中信证券1.69倍，稍有溢价，随着中信证券在行业内的市场占有率，资本和风控优势进一步加深，这种溢价还将有继续深化的空间。华泰证券市净率1.36倍，估值还有一定的修复空间。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。需关注疫情持续时间对交易量和证券发行节奏的影响。
　　保险：节后一周保险指跌幅3.67%，跑输大盘1.08个百分点。市场情绪受“新冠”疫情负面影响，板块个股均出现较大程度下跌，跌幅分别为：2.95%（平安）、4%（新华）、5.51%（人保）、7.04%（国寿）、7.12%（太保），抗压能力较大的中国平安相对较小。本周银保监会正式发布《普通型人身保险精算规定》，从保险金额、保险费、现金价值、责任准备金四个方面对普通人身险精算规则做了规定。相较于此前人身险产品的精算规定，主要内容和影响为：1）上调保障类产品保单年度前期现金价值计算费用率假设，下调保单年度后期费用率假设，且期限越长，上调越多――短期持有保障类产品退保获得现金流将减少，鼓励长期持有，增强保障属性，银保监测算此类产品价格将下降3%-5%；2）下调年金产品现金价值计算费用率假设――客户获得的退保现金流将增加，前几年现金价值提升5%-10%，将增加年金产品流动性，促进年金产品销售；3）保障、储蓄类产品定价费用率上限均调低――直接变动定价假设，监管测算行业产品降3%-5%。从监管意图来看《规定》体现了让利与民，全面刺激各类产品的供给和销售，扩大行业发展的思路。预期行业整体产品价格将有所下降，但对于各公司各产品来来说，取决于保险公司的销售策略和产品此前的定价和现价计算假设。渠道费用率高，定价费用率高的产品（储蓄类偏多）margin下降压力相对较大，保险公司将在渠道投入和margin间做权衡，但预期可以以量补价，保障类产品margin下降压力相对较小。特殊时期中国平安承压能力更强，我们继续长期看好；继续推荐估值极低的新华、太保；关注线上运营有优势，提前布局科技、生态圈的港股众安在线。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、利率较大波动。