安信证券-三泰控股-002312-快递柜业务迎转机，BPO和磷酸盐业务稳中向好-200210

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　　■金融服务外包业务持续发展，创新服务打造新增长：据公告，公司是国内最早一批通过智能技术服务各大商业银行的智能设备企业，金融服务外包业务(BPO)覆盖全国的“中心总部-十大区域-百座城市”。在全国上百个城市建立了超过400个现场中心，为客户提供驻场服务。公司在金融外包业务持续发展，2019H1营业收入3.74亿，毛利率稳定在15%左右。2012-2018年全球金融企业BPO市场规模呈现稳步上升趋势，2018年达到1503亿美元。公司通过科技赋能和创新服务，在BPO业务以外承接了一些技术服务和软件测试类外包项目，这为公司未来全力开拓IT外包和金融科技服务市场，拓展新的利润增长点。
　　■速递易业务领跑智能快递柜，疫情或加速行业拐点到来：得益于电商发展，中国快递业务量高速增长，国家邮政局预计2020年快递业务量将达到700亿，业务收入接近8000亿元。快递柜凭借其极大的可行性和可实施性成为快递末端配送方式改革的首选。速递易作为国内最早的智能快递柜，进入了79个城市、5.5万个小区，注册快递员超过50万，积累用户超过5000万，日交付快递包裹量超过150万件。在市场资源、市场占有率、快递柜业务推进等方面有着较强的资源优势。疫情加速无接触配送、提高人力成本和自动化水平，2020年可能成为末端物流行业的拐点。
　　■收购龙蟒大地转型磷化工，打造磷酸盐行业标杆：龙蟒大地主要从事磷酸一铵、磷酸氢钙等磷酸盐以及各种复合肥产品的生产和销售。拥有磷酸一铵产能100万吨，其中工业级磷酸一铵产能30万吨，饲料级磷酸氢钙55万吨，肥料级磷酸氢钙21万吨，复合肥生产线合计产能为50万吨。目前中国工业级磷酸铵的总产能约为210万吨（湿法），2019年工业级磷酸一铵开工率约为75%，维持在较好的水平。饲料级磷酸氢钙是一种在畜禽饲料中添加的用于补充畜禽钙和磷两类矿物质营养元素的饲料添加剂，生猪和家禽类养殖周期有望引领行业盈利向上。
　　■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的EPS分别为0.08元、0.29元和0.37元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为5.6元，相当于2019-2021年PE 70X/19X/15X。
　　■风险提示：快递柜业务行业竞争加剧，磷酸盐需求不及预期等。