安信证券-商贸零售行业动态分析：疫情当前首推必选超市龙头，春节错期化妆品龙头线上持续高增-200209

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　　历史复盘：2003年SARS对可选消费影响更大，必选相对稳健，且催生电商机会。1）2003年5月相对1月，社零可选品类中纺服、金银珠宝、汽车、通讯器材单月限额以上增速分别-30.0pct、-42.1pct、-52.2pct、-54.5pct，均为降幅前五；必选消费除饮料（-40.9pct）外，其余虽有下滑、但均相对稳健（日用品、文化用品限额以上增速分别-8.5pct、-21.0pct）；2）从上市公司角度，超市行业2013Q1/2013H1/2013Q3行业营收增速160%/140%/102%，影响相对较小；百货行业2013H1/2013全年营收增速-2.2%/-1.0%，影响较大。3）同时催生电商机会。阿里2003Q1网站注册用户数比2002Q4提高50%、达190万，网上交易信息从02年的2000条上升至10000多条；京东转型线上后，2004-2006年线上销售额分别为1000万元、3000万、8000万元，年复合增长率182.8%，远超国美/苏宁同期增速（67.4%/69.5%）。
　　此次新冠疫情传播速度更快、范围更大，但数据表明，必选依然相对稳健，且线上增速可观。此次疫情来看：1）由于客流影响，渠道、品牌消费均有所冲击；初步调研来看，可选影响较大，必选影响程度因位置不同有所不同；而若观看短期数据，由于在家解决一日三餐以及囤货需求，部分超市龙头公司短期数据可能向好。我们一则强调超市作为必须消费仍是影响相对较小板块，二则强调长期海鲜市场规范出清、短期缩减饭店聚餐对于龙头企业的利好作用，三则建议辨证看待短期数据。2）此外，疫情对线上消费有所带动，其中消费习惯变迁可能带来长期变化。
　　当前时点，更新板块观点：永辉仍有空间、红旗仍然便宜、家家悦仍然稳健。1）永辉超市：处估值底部，且先前发力线上、春节数据可观，到家、小店均有边际改善；季度性看抢夺菜市场、小商铺、外出餐饮提升份额，长期农贸市场加速出清、行业整合；此外线上、小店边际改善，特殊时期若将线上业务重估，仅此一项对应估值贡献可观。2020年大店展店稳健。2）家家悦：由于生鲜强供应链积累，此次疫情影响相对较小，当前股价对应2020年估值仅26倍，基本面扎实。3）红旗连锁：一季度收入、利润确定性强，当前股价对应2020年主业25倍估值，继续推荐。
　　另外，关于化妆品板块：1）根据淘数据披露的1月全网销量及销售额，护肤板块销量同比下降17%，GMV同比下降9%；彩妆板块销量同比下降25%，GMV同比增长5%。2）从各品牌天猫旗舰店销售数据来看，外资高端品牌整体持续增长，国产龙头线上持续高增：①丸美股份旗下丸美品牌销量和GMV分别同比增长95%和59%（丸美品牌的全网销量和GMV分别同比增长41%和34%）；春纪品牌销量同比下降25%，GMV同比下降33%；恋火品牌销量同比下降14%，GMV同比下降15%，公司加码线上销售成效显著；②珀莱雅根据公司口径，全网销售额增速约为10~20%，天猫旗舰店增速近10%；③华熙生物：润百颜销量和GMV增速分别为12%和62%，夸迪销量和GMV增速均为262%，新品牌放量显著。
　　投资建议：当前时点，建议沿三条主线重视机会：1）超市组合。处估值低位，一季度同店数据有望好于市场预期的必选消费超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁；2）线上消费组合。线上业务占比大业绩影响较小，情绪错杀的珀莱雅、华熙生物、丸美股份，以及壹网壹创、值得买；3）其余龙头公司爱婴室、周大生、老凤祥、苏宁易购、天虹股份等。
　　市场回顾：本周（2020.02.03-2020.02.07），商贸零售板块（申万）下跌-3.77%，在申万28个行业中位列16位，上证综指下跌-3.38%，超额收益-0.39%。分子行业来看，百货、超市、多业态零售、专业连锁、珠宝首饰涨跌幅分别为-7.21%、+11.85%、-9.10%、-4.21%、-8.61%。永辉超市（+19.15%）、红旗连锁（+13.36%）、家家悦（+6.45%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：汉商集团（-15.21%）、海印股份（-15.19%）、武汉中商（-14.73%）。
　　行业要闻：
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　　公司动态：
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　　周大生：持股5%以上股东北极光投资计划减持股份；
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。