中信证券-帝欧家居-002798-2020年股权激励计划点评：彰显业绩增长信心，优化股权结构-200210

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　　公司股权激励计划彰显业绩增长信心，股权结构进一步优化。在建陶行业集中度和精装房率不断提升背景下，公司业绩有望保持长期增长。
　　事项：公司公告股权激励方案，拟授予激励对象的限制性股票数量为400万股，占公告日公司股本总额的1.04%。激励对象为控股子公司欧神诺任职的中层管理人员和核心技术/业务人员。
　　股权激励彰显信心，锁定未来业绩增长。股权激励行权条件要求欧神诺2020年净利润增长不低于20%，2021年净利润较2019年增长不低于40%，且对待授权的166位欧神诺中层管理人员和核心技术/业务人员，考核到人，在每一个限售期，激励对象只有在上一年度考核为“A（优秀）”时可申请解除全部股票；上一年度考核为“B（良好）”时则可申请解除限售80%股票；上一年度考核为“C（合格）”时则可申请解除限售60%股票；而上一年度考核为“D（不合格）”则不能解除，对员工的内部考核为总体KPI考核，不仅仅涉及到利润。
　　股权结构进一步优化，是欧神诺业绩承诺完成后的一个过渡期增长要求。帝欧家居为2017年帝王洁具发行股份及支付现金吸收合并欧神诺后的公司，欧神诺业绩承诺期三年，要求2017-2019年净利润为不低于1.63/1.92/2.28亿元，实际完成情况为2.22/3.55/5亿元（2019年为预测值），远超业绩承诺。此次股权激励对业绩承诺期结束后的2020年、2021年做出了增长要求，相当于欧神诺业绩承诺的延续。且公司的管理架构为合伙人（4位）加职业经理人团队（洁具团队与瓷砖团队），其中瓷砖团队业务在帝欧家居中收入及利润占比较高，此次的股权激励授予完成后，有利于公司股权结构的进一步优化，激发员工积极性。
　　建陶行业集中度进入加速提升期，公司具备成长性。建陶行业市场容量3000亿元，集中度不高。随着地产开发商集中度提升及精装房比例提升，大B端快速增长。由于开发商对供应商招投标有门槛要求，符合招投标要求的龙头企业面临成长机遇，行业集中度快速提升。
　　风险因素：地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。
　　盈利预测及投资评级。公司为精装房瓷砖龙头，在精装房率快速提升的背景下，我们预计公司销售规模有望持续保持高增长，同时维持品牌和规模优势。基于此，我们维持公司2019-2021年营业收入预测为55.98/72.85/95.73亿元；归母净利润为5.73/7.43/9.69亿元，对应EPS预测为1.49/1.93/2.52元，现价对应PE为13/10/8倍。维持目标价34.78元，维持“买入”评级。