新时代证券-2020年1月通胀数据点评：PPI增速上升期将受到疫情冲击-200210

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　　三因素推升CPI增速
　　2020年1月CPI增速回升受春节错位、疫情与基本面三方面影响：（1）春节错位是主因。2020年春节在1月，2019年在2月，春节当月CPI环比往往偏高。（2）1月下旬，疫情引起人们关注，可能导致短期囤积食品、日常生活用品等行为。（3）基本面影响。如果没有疫情，经济基本面自2019Q4以来呈现企稳趋势，观察历年春节当月非食品、核心CPI环比增速，可以发现2020年春节当月这些指标在历史上属于偏高水平。
　　疫情可能导致CPI结构分化。疫情对CPI增速的短期影响很复杂，疫情对需求冲击是分化的，食品、生活用品、医疗用品等必需品需求增加，由于社会活动受到限制，大部分可选消费需求会大幅减少，但SARS的经验显示，虽然全国消费受到很大影响，但除了食品、燃料、医疗保健之外的大部分消费品价格变化不明显。由于部分道路封锁、到达工作地点仍需要隔离一段时间，疫情导致短期供给减少。随着疫情进入尾声，部分递延需求会报复性增加，但餐饮、旅游等在春节损失的需求不可逆，并且疫情结束后其需求恢复得可能比较缓慢；相应的，部分递延需求对应的供给会因为赶工而快速恢复，但一部分供给因为需求不可逆而恢复缓慢。
　　PPI增速上升期将受到疫情冲击
　　大宗商品涨价叠加低基数助推PPI转正。2020年1月PPI环比增速持平于0，石油、有色、采矿业等行业价格环比增速回升较多，同时在低基数的影响下，PPI同比增速从-0.5%上升至0.1%。
　　PPI上升期将受到疫情冲击。2020年1月PPI环比能保持在0，很大程度上是受2019年12月原油、铁矿石、化工品等涨价的滞后影响，后续疫情对PPI增速负面影响会逐渐显现，并且短期冲击会比SARS时期更大，因为SARS对PPI增速影响较小的三个主要原因均发生了一些改变：（1）中国经济在全球的占比提升至2018年的15.8%，商品需求量显著增加。（2）次贷危机之后，潜在经济增速下滑，经济增速不断下台阶。（3）本轮疫情的应对措施很严格，部分地方出现封城、延期复工现象。
　　风险提示：疫情超预期