光大证券-家电行业每周观点：疫情不改变2020年家电板块投资的三个关键词-200209

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　　◆市场聚焦疫情对短期需求的影响，家电节后下跌2.9%
　　节前周一（1月20日），受武汉新冠疫情影响，休闲服务板块率先开始下跌，节前最后一个交易日（1月23日），武汉宣布封城，沪深300当天大幅下挫3.1%，家电板块（申万）当天下跌3.9%。
　　春节期间疫情影响发酵，开盘后市场较为恐慌，周一大幅低开，但随后反弹，本周沪深300最终仅下跌2.6%，家电板块下跌2.9%。
　　从1月20日至今，沪深300累计跌幅6.1%，家电板块累计跌幅8.6%，家电板块涨跌幅居于所有板块中后水平，表现逊于沪深300。
　　在所有消费相关板块中，医药和传媒板块需求直接受益，纺织服装部分受益防疫物资需求，家电板块区间涨跌幅居于中下水平，略好于轻工制造、商业贸易、休闲服务等短期需求受到较大冲击的板块。
　　在《复盘非典，新冠疫情下看家电投资》中，我们对新冠疫情对家电需求影响的定性判断：线下渠道>线上渠道，强服务属性>弱服务属性，因此短期需求受影响程度，厨电>空调>冰洗>小家电。
　　最近两周家电个股表现强弱和疫情对短期需求影响大小基本一致：
　　家电个股中不到20%录得正收益，排名前列的包括小家电个股九阳股份、新宝股份，受益假期观看时长增加的黑电个股兆驰股份、海信视像，以及疫情相关物资直接受益标的奥佳华，三花智控表现与疫情影响相关度较低。
　　重点个股中，白电龙头格力电器、海尔智家、美的集团累计收益分别为-8%/-9%/-12%，其中节后累计收益分别为-2%/-4%/-4%，厨电龙头老板电器、华帝股份累计收益分别为-15%/-16%，其中节后累计收益分别为-7%/-9%。
　　◆短期关注返程高峰期疫情变化，关注家电供应链复工进度
　　预计新冠疫情的发展仍是短期牵动市场情绪的最重要因素，从新增确诊人数来看，全国（不含湖北）和湖北省均不再继续趋势性上升，说明疫情短期得到较好的控制，但2月10日前后预计将迎来返程返工高峰，需要密切关注人口大量流入地区的疫情变化。
　　除了短期需求之外，供应链复工进度是疫情对家电企业影响的另一端，根据和企业的沟通，大部分家电企业工厂复工时间定在2月10日，和往年复工时间点相近，且春节前工厂和渠道有一定备货，库存能够支撑一段时间。
　　但疫情预计会对工人返程进度，配套供应链、物流等环节的复工进度产生一定影响，疫情结束时间尚不明朗，供应链受影响的程度和时间需要持续观察。
　　◆疫情不改变2020年家电板块投资的三个关键词
　　市场短期聚焦在疫情对家电板块的影响，我们团队认为，疫情终将过去，并不影响2020年家电行业的投资策略，仍然聚焦三个关键词：竞争、变革、估值。
　　竞争：沿用2019年的判断，行业进入存量竞争后，基调从“量价齐升”切换至“抢份额保增长”。疫情的发生只会强化这一判断，预计未来6-12个月，疫情期间龙头强化线上竞争，疫情后线下力度也将加大。龙头重塑格局、强者恒强，收入增速继续超越行业。因家底丰厚，且掌握竞争主动权，预计“价格战”对龙头盈利影响有限，利润率有保障。
　　变革：积极变革刻不容缓，重视战略升级的公司。1）高效新渠道不仅弱化了线下渠道的壁垒，更倒逼其效率升级，能率先改革渠道的企业就会重获先机，正如2019年的美的空调，希望看到更多的老树新芽。2）当小家电遇到新消费，新成长机会越发明显，也对能力提出新的要求，新宝股份率先突围，九阳股份经营转向，期待更多新成长标的出现。
　　估值：追求稳定回报的长线资金比例持续增加，资金结构变化将推动成熟消费品投资逻辑从之前的规模扩张逻辑回归现金流本质，壁垒深厚、能够维持高ROE的白电龙头估值有望获得系统性修复。
　　◆投资建议
　　市场聚焦疫情对短期需求的影响，短期关注返程高峰期疫情变化，关注家电供应链复工进度。我们团队认为，疫情终将过去，并不影响2020年家电行业的投资策略，仍然聚焦三个关键词：竞争、变革、估值。
　　1）大白电需求只是滞后不会消失，当前格力电器、美的集团、海尔智家对应2020年PE仅13倍，龙头强化竞争保障业绩确定性增长，叠加高ROE资产的估值提升预期，继续重点推荐：格力电器、美的集团、海尔智家。
　　2）小家电短期需求受疫情影响较小，产业变化带来新成长机会，推荐：新宝股份、九阳股份。
　　3）地产竣工改善大趋势确定，业绩有边际向上弹性的：海信家电、华帝股份、老板电器、欧普照明。
　　周市场回顾
　　市场表现回顾：整体行业表现逊于大盘，家电所有细分板块除家电零部件除黑电整机以外均有所下跌。上周沪深300指数-2.6%，家电板块整体-2.1%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（-3.4%）、黑电整机（+9.0%）、厨电与小家电（-3.5%）、照明（-5.7%）、家电零部件（-1.0%）。
　　风险提示：
　　疫情受返程高峰影响较大；宏观经济不景气；全球贸易环境和地缘政治风险。