兴业证券-钢铁行业周报：需求大概率延后释放，但不同钢材品种受影响程度不一-200209

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　　投资要点
　　本周SW黑色金属指数周环比下跌6.60%,同期沪深300周环比下跌2.60%。行业股票涨幅靠前的为永兴材料（13.58%）、中信特钢（3.55%）。
　　价格：本周钢价大跌。本周螺纹钢HRB40020mm收3470元/吨，较节前大跌7.5%，热轧、冷轧和中板价格也分别较节前下跌7.7%、2.5%和4.4%。原材料方面，铁矿石价格下跌，铁合金等辅料价格出现明显上涨。本周焦炭价格较节前上涨50元/吨、废钢价格小幅下跌，国内外铁矿石价格普遍下跌，普式指数收82.65美元/吨，较节前下跌10.2%。由于开工延迟和运输受限影响，本周硅铁、钒铁、硅锰等辅料价格出现显著上涨。
　　利润：热轧利润大幅回落，电炉亏损加剧。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧吨毛利分别环比节前-77元/吨、-178元/吨，冷轧和中板的利润相较节前下滑相对较少。短流程方面，我们测算本周独立电弧炉亏损加剧，长、短流程炼螺纹钢吨毛利差在400元/吨以上。
　　产量与库存：电炉延后开工叠加高炉减产，产量环比进一步回落，下游复工延迟致总库存快速累积。产量方面，本周五大钢材品种产量941.75万吨，环比降29.79万吨，其中建筑钢材产量周环比降27.24万吨，板材产量周环比降2.55万吨。从螺纹钢产量数据来看，本周大部分独立电弧炉企业仍处于停产状态，短流程螺纹钢产量环比基本持平，同时部分长流程钢厂进行限产、检修，长流程螺纹钢环比减产18.77万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比增129.77万吨，钢厂总库存环比增149.64万吨，其中螺纹钢社库增加75.65万吨，厂库增加81.64万吨，由于下游复工延迟，总库存快速累积。与去年同期相比（农历口径），本周钢材社会库存环比增量小于去年同期，而钢厂库存环比累积幅度大大高于去年同时，这主要是由于产成品运输受限，使得钢厂库存难以向社会库存转移。
　　需求大概率延后释放，但后期钢价仍存在反弹动力。下游建筑业、汽车厂等普遍延后复工，终端需求大概率延后释放，累库时间可能出现进一步的延长，对钢材价格带来不利影响。考虑到目前利润水平下电炉厂复工意愿不强，同时废钢供应、物料运输、员工返岗等问题也限制了电炉企业的复工，同时如果钢价持续低位，不排除传统长流程钢企进一步限产、减产，而后续随着下游行业的陆续复工，部分需求或存在阶段性大幅增长的可能，行业有望出现阶段性的供需错配，钢价存在反弹动力。
　　不同钢材品种受需求延后的影响程度不一。热轧等受到下游厂家延迟复工影响，短期供需格局面临一定的压力，而以长单为主的和工程项目相配套的厚板、钢管等钢材，下游复工后能够通过延长工程开工时间等方式抢工期保障进度，预计受需求延后的影响相对较小。
　　我们中期依旧看好地产需求韧性，同时逆周期调节有望进一步发力，钢材需求仍有支撑。维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光、方大特钢；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动