东方证券-中海油服-601808-全球油服龙头，市值有望站上千亿新中枢！-200210

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　　近期受油价和疫情带来的悲观预期影响公司股价大幅回调，但短期扰动因素不改长期趋势，我们判断公司合理市值中枢应在千亿以上，当下仍然具备很好的配置价值。具体分析如下：
　　核心观点
　　技术盈利将维持20%以上高速增长：公司过去几年最大变化就是随着技术板块崛起，正从一家钻井主导的强贝塔型企业转变为具备阿尔法的综合性油服公司。未来受益于国内油服景气复苏和技术自给率提升，公司技术板块收入和盈利有望维持远高于中海油资本开支的迅猛增长。且公司目前服务对象仍以中海油为主，全球市占率仅不到2%，未来凭借技术突破和成本优势，潜在成长空间非常可观。
　　钻井盈利有望超预期：对于以钻井为代表的装备板块，目前市场担忧费率制约净利率，但忽视了周转率改善的巨大弹性。本轮钻井景气复苏与历次不同在于全球宽松、国内紧缺，因此公司可以通过租赁获取闲置产能，换言之在几乎不增加固定资产的情况下，实现了工作量和收入的大幅增长。我们预计本轮钻井板块资产周转率将创历史新高，盈利存在大超预期的可能。
　　估值中枢有望迎来抬升：从历史估值上看，公司属于典型的周期股，景气高位PE约12倍。但未来最大变化在于成长属性更强、资本回报率更高、自由现金流更稳定的技术板块盈利贡献将越来越大，这种商业模式的转变有望带动其估值体系从纯周期标的向综合性油服公司靠拢，估值中枢相较历史水平也将迎来抬升。
　　财务预测与投资建议
　　基于对未来行业景气度和公司业务量的判断，我们预测公司19-21年EPS为0.57/0.81/1.09元。参考可比公司20年26倍PE，首次覆盖给予目标价21.06元和买入评级。
　　风险提示
　　油价波动风险；政策转向风险；中海油资本开支不及预期；技术突破放缓