国海证券-盈趣科技-002925-动态点评：IQOS用户加速上行，公司新型烟草业务受益-200210

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　　菲莫国际IQOS用户数量增速上行：菲莫国际披露2019年Q4新增用户数达130万，全年用户数新增400万提升至1360万人，同比增长42%，连续三个季度加速增长;2019年全年烟弹出货量接近600亿颗，同比增长44%。预计2020-2021年IQOS用户数及烟弹出货量复合增速将超35%，将远超菲莫国际的2021年1000亿颗烟弹出货量的目标。盈趣科技作为IQOS烟具部件的核心供应商，将持续受益。
　　欧洲渗透率提升空间大，美国市场潜力待释放：全球看IQOS市占率2019年提升至2.2%，提升0.6pct；日本市占率再入上行通道，全年提升1.6pct至17.1%；欧洲市场从四个单季市占率（2.1%、2.4%、2.5%、3.2%）数据看，2019年市占率预计由2018年的1.2%提升至2.4%。预计欧洲市场在2020年仍将保持高增长，市占率有望提升至4%左右。另外，美国拥有全球最大的电子烟消费市场，IQOS刚进入美国市场一个季度，目前仅在两处开设零售店，而随着美国日趋收紧的电子烟政策将为已经拿到拿到上市许可的IQOS打开空间，美国市场潜力有待释放。
　　公司核心竞争力在于持续开拓新客户的能力：盈趣科技拥有强大的产品设计和生产能力，这只是其核心竞争力的一部分；更重要的是公司拥有创新和开放的企业文化，具备持续开拓新领域、新细分市场、新行业龙头客户的能力。随着马来西亚和匈牙利产能的释放，将加速公司全球化布局，更好地服务全球客户，更有力抵御不确定的贸易摩擦风险。
　　维持“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元，归母净利润分别为9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元，对应当前股价，动态PE分别为27、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险；家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响；国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。