浙商证券-文娱行业深度报告：进击的“宅文化”，引爆“宅经济”，打开任意门-200206

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　　报告导读
　　春节期间突发的重大公共卫生事件中，“宅经济”爆发令人瞩目。此次特殊经历将加深多个年龄段群体对“宅文化”与“宅经济”的感知与认可，而这将为“宅经济”的持续升温注入无穷动力。传统文化产业与新兴产业也在转型期间，全力寻求瓜分这一需求盛宴的新机会。
　　投资要点
　　要点1.宅文化引爆“宅经济”
　　随着中国居民消费结构升级，文化娱乐方面投入呈现上升趋势，“宅经济”正加速升温。根据QuestMobile数据显示，截至2018年8月，中国“宅经济”用户MAU为8.34亿人。在此次重大公共卫生事件中，线上产业近年的蓬勃发展叠加“被动宅”带来的经济效应，在一定程度上抵消了该事件对产业的冲击。我们认为，事件平复后，此次经历将进一步提升公众对“宅文化”的认知与认可，“宅经济”的消费者基础将进一步提升。
　　而“宅文化”对“宅经济”的持续催动，将重构相关的产业经济版图。
　　要点2.游戏行业爆火，棋牌游戏意外登顶
　　不管在日常的“宅文化”场景，还是在目前极端的“被动宅”场景下，游戏行业都因其超强的“吸金能力”最受瞩目。春节期间，iOS畅销榜前十游戏流水同比增长四成以上，排名10-60名游戏流水翻倍增长。
　　长期来看，尽管游戏行业将充分受益“宅经济”，但行业内部分化已经启动，强者恒强效应逐步显现。因此，我们有别于市场的观点是，应精选个股，优先布局拥有成熟IP、能持续创造稳定现金流、有品牌溢出价值的个股，腾讯、网易是第一梯队标的，A股推荐完美世界、三七互娱、吉比特。
　　此外，春节期间棋牌游戏的表现十分“超预期”，排名上升最快的10款游戏中，有7款是棋牌类游戏。我们认为，棋牌游戏中长期将因为用户群大、黏性强、版号受限以及盈利模式创新的因素持续走强，地方棋牌游戏因地域玩法限制很难出现大厂垄断，将是泛行业的投资机会。我们推荐关注布局棋牌游戏的姚记科技、昆仑万维，并重点提示关注浙数文化，旗下边锋在地方性棋牌iOS免费榜中独占两席，旗下《四川麻将-欢乐麻将棋牌》排名第一。
　　要点3.影视行业迎挑战：平台、内容唇齿相依
　　在此次“被动宅”的情景下，春节档播放量却未及预期，整体剧集有效播放量仅增8.3%，综艺播放量下滑28.53%；而网络电影增长明显达到106.08%，主要因头条系的短视频平台独家播放《迓琛吩黾硬シ帕俊
　　平台方面，芒果TV、爱奇艺等平台增长，腾讯、优酷等平台下滑量明显。我们认为，此次播放量的升降暂未影响到各平台现有付费用户的稳定性，但长期来看，对优质内容的聚合与掌控力，以及在特殊时段的爆点营销能力（如《迓琛罚，将是平台未来竞争的核心优势。有因此，推荐关注储备优质内容以及长期拥有聚集相关内容能力的平台，建议关注芒果超媒。
　　内容方面，华策影视在前十榜单上占比达三成。我们的观点是：影视内容端的供给侧改革已接近完成，头部集中效应凸显。短期因公共卫生事件影响，存量内容被进一步消化，中期会由于开机延迟等问题造成行业业绩整体承压，而长期来看，因分发渠道增加、原有内容二次创造需求增加、渠道对内容深度依赖等原因，具备强大内容创作力的头部公司将显著受益“宅经济”的发展。推荐关注华策影视、慈文传媒、光线传媒。
　　要点4.传统媒体“二次创业”，或现弯道超车机会要点
　　传统新闻渠道类媒体在此次重大公共卫生事件中表现突出。我们的观点是，将这广泛的用户群留存在平台上，增强用户黏性将是传统媒体重要的“二次创业”，这给了部分媒体弯道超车头条系的机会。我们认为，“央视频”是国家队的“抖音”、“快手”，其央视背景资源丰富且稀缺，权威性强，导流效果明显，不仅将在泛娱乐领域，更重要的是将成为新闻直播中的第一梯队标的。
　　在传统媒体领域，我们首先推荐关注中视传媒，其大股东为中央电视台无锡太湖影视城，实际控制人即为中央电视台，是央视旗下唯一的资本运作平台，未来发展具有想象空间。此外，人民网、新华网等都值得关注。
　　要点5.广电大屏焕活力，快速切入在线教育
　　受此次疫情影响，全国各地中小学宣布延迟开学时间，线上教育依靠其打破空间和地域的优势，成了新的风口。我们认为，各地广电网络有线运营商此次加速切入在线教育布局在线教育优势明显：电视大屏覆盖家庭面广，辐射人群多，符合各地教育局需求；相对于网络课堂，有杜绝网瘾的优势，符合家长需求；性价比高，目前各大广电网络公司结合了强大的师资提供免费的课程，有线电视一年收费不到两百元，符合大多数家庭消费需求。
　　对于各地的广电有线运营商来说，短期来看，电视大屏重新回归了家庭生活，让“客厅”成为了“课堂”，将有效增厚有线电视费的收入；中长期看，空中课堂或将成为中小学生的日常，假期生活中不可或缺的学习环节，经过培育期后，此块业务必将带来明显收益。我们推荐关注歌华有线、华数传媒、东方明珠。
　　风险提示：疫情持续时间与严重程度超预期，居民消费水平提升速度放缓