川财证券-健康元-600380-公司动态点评：回购股份用于股权激励及员工持股，彰显发展信心-200210

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　　核心观点
　　事件
　　2月10日晚，公司发布回购公司股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3.0亿元，回购价格不超过人民币15元/股，该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股份数量的40%用于员工持股计划，60%用于股权激励计划。
　　点评
　　回购计划为发展注入信心，业绩及估值有望加速兑现。截至2月10日收盘，公司股价为10.49元/股，此次股份回购价格高于当日收盘价42.99%，回购条件相对宽松，从管理层层面反映管理者对公司整体经营状况的认可，彰显对公司未来发展的信心。公司分别于2015年6月及2018年12月以定向增发A股股票的形式进行2次股权激励授予董事及高级管理人员，此次现金回购方式凸显现金流的充裕。我们认为在公司吸入制剂管线在研产品相继获批销售的背景下，此次股权激励及员工持股会将助力公司发展。
　　吸入制剂管线进展顺利，成长确定性提升。吸入制剂作为高端仿制药竞争格局好，公司吸入制剂首仿上市领跑细分赛道，大品种布地奈德混悬液进度顺利，目前已完成第一次药学发补，若2020年顺利获批，有望借药品集采契机迅速放量，当前吸入制剂管线的估值尚未兑现。我们对公司研发管线进度进行梳理并采用DCF折现估值，给予吸入制剂板块对应权益市值53亿元，对应公司当前市值仍有30%左右成长空间，长期看，公司有望成为吸入制剂细分赛道第一梯队的优质企业，进一步提升整体估值。
　　盈利预测：我们预计2019-2021年营业收入分别为125.87、143.89、166.91亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.79、11.12、13.86亿元，对应EPS为0.45、0.57、0.72元/股，对应PE为23、18、15倍，继续给予“增持”评级。
　　风险提示：原料药价格下降风险，药品研发不及预期，汇兑损失风险。