国盛证券-健康元-600380-疫情下回购彰显公司信心，公司长期增长可期-200210

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　　事件：公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份。
　　具体回购方案：
　　回购计划：1000-2000万股（占总股本0.51-1.03%），金额1.5亿至3亿；
　　回购价格：不超过15元/股；
　　回购期限：12个月；
　　回购用途：用于员工持股计划（40%），股权激励（60%）。公司如未能在股份回购实施完成之后36个月内使用完毕已回购股份，尚未使用的已回购股份将予以注销。
　　观点：公司不断探索创新激励机制，长期增长可期，疫情下回购彰显公司信心。
　　在目前疫情影响下，公司实施回购彰显信心。回购的部分一部分是用于十年的员工持股计划股份，另一部分是考虑用于下一期的股权激励计划，具体员工持股计划及股权激励计划方案还未定。公司此次回购是基于对公司价值的高度认可和对公司未来发展前景的信心，同时也为进一步完善公司长效激励机制。
　　公司不断探索创新激励机制，长期增长可期。短期内也彰显了公司对布地奈德吸入溶液的信心。除了此次回购计划，此前公司已公告开展中长期事业合伙人计划，激励基金提取以2018年扣非净利润（不含丽珠集团及丽珠单抗业绩）（2.90亿元）为基数，在考核期内（2019年-2028年），净利润复合增速15%。公司以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标，实行超额累进计提各期激励基金，若复合业绩增速在15%-20%，则超额部分计提25%作为激励基金。若复合业绩增速大于20%，则超额部分计提35%作为激励基金。激励基金与员工自筹基金一起以持股计划购买股票。
　　健康元逻辑再论述：呼吸科步入收获期（2019年已获批复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液），大品种布地奈德吸入溶液（米内数据2018年收入60亿+，增速仍有10%以上）最新进度为发补，有望在2020年上半年获批。公司还有异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂也已申报生产。
　　盈利预测与估值：未来丽珠集团将继续贡献稳定业绩，随着呼吸科产品进入收获期，业绩有望超预期。预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元，对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。对应PE分别为24x，21x，18x。估值增速性价比超高，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格风险。