中信证券-菲利华-300395-投资价值分析报告：石英产品持续高端化，半导体+军工稀缺标的-200210

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　　核心观点
　　公司是有50多年发展历史的石英行业龙头，半导体、光学、光纤等下游行业增长有望打开公司产品市场空间。公司是国内唯一同时通过全球三大半导体原厂设备商认证、唯一具备军工资质的石英材料和石英纤维材料生产商，标的稀缺价值凸显。定增项目将增强高端石英玻璃、石英纤维产能，未来业绩可期。给予公司2020年50倍PE，对应目标价36.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　发展50多年的石英龙头，近两年业绩高速增长。公司始建于1966年，经过50多年发展已经成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料和石英纤维材料生产企业。公司2018年营收7.2亿元，归母净利润1.6亿元，同比增长32.4%。根据业绩预告披露，预计2019年实现归母净利润1.8-2.3亿元，同比增长10%-40%。受益于市场需求增长和公司产能扩张，公司近两年业绩维持高速增长。
　　唯一通过国际三大半导体设备厂商认证的中国适应材料企业，并购、定增加码高端产品。公司目前是国内唯一一家通过国际三大半导体设备厂商（TEL、LAM、AMAT）认证的石英材料企业，2015年收购上海石创补强高端石英制品加工能力。定增募投项目将扩充120吨合成石英和650吨电熔石英产能，进一步加强半导体等高端领域石英产品的国产替代。我们预计扩产项目有望支撑公司未来2年业绩保持20%-30%增速。
　　唯一具备军工资质的石英纤维厂商，国防持续发展利好公司业绩。公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商，占据国内航空航天领域用石英纤维及制品95%以上的市场份额。我们预计公司定增项目新增36.3吨高性能石英纤维为基材的复合材料产能，继续巩固军工领域龙头地位。近年我国国防预算维持每年6%的增速，但军费占GDP比例在全球仍属较低水平。我们预计未来军工市场空间广阔，利好公司业绩释放。
　　风险因素：半导体行业发展不及预期，半导体用石英制品销售不及预期、石英纤维为基材复合材料项目建设不及预期。
　　投资建议：预计公司2019-21年的归母净利润分别为2.01/2.46/3.10亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.73/0.92元。考虑到可比公司的PE估值以及公司龙头地位和未来几年的高增长性预期，给予公司2020年50倍PE估值，对应目标价36.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。