中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之二：近期地方性降气价政策料对城燃行业影响有限-200211

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　　近期部分地区出台地方性降气价政策，考虑到城燃公司气量结构与定价策略，我们认为对城燃影响有限。经济增速下行压力加大，料即使后续小幅让利，城燃仍具备较强吸引力。持续推荐全国型优质城燃及受益于LNG现货进口的城燃。
　　事件：部分地区降气价。为降低新冠疫情冲击，近期部分地区出现降低工商业气价现象。其中，湖北工业气价下调10%，为期6个月；浙江工业气价下调10%，为期3个月；成都、重庆中小工商业企业气价下调10%，为期2个月。
　　地方性临时政策影响有限，全国型城燃影响较小。目前降价区域相对零星，全国性城燃项目分布较广，业绩相比地方型公司更为安全。在目前环境下，不排除后续其他地方政府跟进降价，但考虑售气利润在城燃公司中占比多在30-55%，即使普降对整体业绩影响也料将被摊薄。待疫情告一段落，预计气价有望向上修复。
　　大用户气价本就享有优惠，毛差安全边际充分。我国非居民销售气价为政府制定最高限价，城燃公司在限价基础上，常对大用户予以较大折扣。我们认为近期各地下调的主要是最高限价，下调后气价通常仍高于大用户的实际气价。以数据较全面的成都为例，本次气价从3.36元/方下调为3.02元/方，但成都燃气1H19工业/商业平均售价分别仅为2.96/2.82元/方，大用户售价进一步低于该平均售价。可见若成都对大用户亦降价（本次仅针对中小用户），并不会导致大用户减收。其余地区气价同理，大用户毛差具备充分安全边际，但不排除城燃对其主动让利，带来毛差小幅收缩。中小用户面临毛差损失，但气量占比小，料影响有限。
　　降价不会只由下游承担，城燃购气成本有望节省。在本轮地方性政策之外，我们注意到国常会1月曾发布通稿提及降低用气成本。我们认为后续若有进一步降气价措施，理论上将由上游与中游承担大部分让利。因为①近年来终端气价上涨的主因是上游连年大幅涨价；②3Q2020，中游跨省干线管网面临第二轮成本监审，我们在前期发布的公用事业年度策略中指出，折旧年限调整可能带来管输费降价空间；③下游城燃配气费用普遍新近完成按7%有效资产准许回报率的成本监审，因而已经历一轮毛差普降，且本轮监审结果将维持3年不变。
　　风险因素：气量需求、毛差、接驳量、接驳费低于预期
　　投资策略。近期部分地方降气价政策料对城燃公司影响有限。预计经济增速下行压力加大的情况下，城燃即使小幅让利也可接受，并仍能维持具备相对吸引力的盈利与现金表现。关注港股华润燃气、中国燃气以及受益于LNG现货进口的城燃公司。