国元证券-安科生物-300009-公司深度：洗净铅华，生长在即-200210

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　　报告要点：
　　新老产能和新旧剂型齐发力，生长激素维持高增长
　　保守估计，国内生长激素整体规模约33亿，近5年CAGR达39%，在产品升级、市场推广下，市场有望继续保持高增速。公司凭借粉针“安苏萌”位居行业第二，市占约15.7%。公司深耕生长激素市场，河南、广东、江苏、湖南、四川5省是主要贡献地区（>60%），新市场也在不断延伸。2018年因GMP重新认证问题使产能受到影响，19年已全面恢复，拥有2000万支产能的新工厂今年有望投产，产能释放在即；中长期来看，水针已投产，长效剂型预计今年报产，有望量价齐升。
　　助力抗击疫情，预计干扰素和多肽业务短期提升明显
　　新型冠状疫情席卷全国，截止目前已经有3.7万人确诊。α干扰素是国家卫健委指定的新型冠状病毒肺炎诊疗方案1-4版中都推荐的治疗药物之一；胸腺五肽和胸腺法新利于增强免疫力的品种，公司全资子公司苏豪逸明的这两个品种原料药的订单目前大幅增长，供不应求，对今年业绩拉动较为显著。
　　步步为营，精准医疗布局进一步完善
　　基因检测：以中德美联为支点，上下游延伸布局基因检测领域，公安部Y库建设给中德美联带来新机会，19H1中德美联实现营收0.29亿元（+11.01%），净利润79.92万；靶点药物和肿瘤治疗：公司通过技术合作和购买的方式，布局靶点药物和CAR-T领域；其中Her2、VEGF进入临床3期，进度国内领先；PD-1进入临床2期；CAR-T合作博生吉、默天旎，研发+产业化双管齐下，研发进度国内领先。
　　投资建议与盈利预测
　　随着产能恢复、剂型完善，公司将进入业绩收获期，我们预计19-21年营业收入为17.12、21.30和25.62亿元，同比增长17.14%、24.45%和20.27%，预计扣非归母净利润3.13、4.40和5.68亿元，同比增长19.02%、40.51%和29.03%，对应EPS分别0.30/0.42/0.54元/股，对应估值分别为57/41/31倍。考虑到19年剔除一次性减值2.00亿，我们预计19-21年扣非归母净利润分别为1.44、4.39和5.68亿元，同比增长-45.47%、206.31%和29.11%，考虑19年减值后，对应EPS分别为0.14/0.42/0.54元/股，对应PE估值分别为126/41/32倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发不及预期，市场推广不及预期等