中泰证券-有色金属行业：海外新能源车放量超预期，拥抱钴锂等核心资产-200209

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　　行情回顾：本周，市场风险得到充分释放，A股大落大起，有色金属板块跑输大盘2.43个百分点。商品市场，美国非农、ISM制造业PMI超市场预期，COMEX黄金价格收于1573.90美元/盎司，环比跌1.2%，基本金属普跌；海外钴价延续上涨趋势，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）较上周分别上涨0.45%和0.85%。
　　【本周关键词】：海外新能源车销量超预期；硫酸胀库风险；Mt Cattlin缩减产量计划；Holland推迟投产
　　宏观“三因素”总结：19年Q4以来全球基钦周期“探底回升”信号不断加强，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力较大，基钦周期企稳回升或将节奏放缓，具体来看：1、中国，疫情短期冲击宏观经济，逆周期调节政策有望持续发力：回顾2003年非典，疫情对经济的影响或更多是短期的冲击，并不会改变中期经济走势，如2003年中国2季度GDP增速降至9.1%，而3-4季度GDP在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至10%；2月3日，央行下调7天和14天逆回购利率10BP，可预期的是在“十三五”目标下，更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之意。2、美国，非农等经济数据超预期，但不排除降息的可能性：美国1月非农、ISM制造业PMI均超市场预期，但私人投资持续走低，工资涨幅有所放缓，通胀仍低于2%目标通胀率，此外肺炎疫情、美欧贸易争端仍具有不确定性，经济短期有所承压，货币政策将延续宽松，不排除降息的可能性。3、欧洲，经济边际改善，但下行压力仍不小，货币政策延续宽松：欧元区多国制造业PMI边际有所改善，但仍位于荣枯线以下，通胀、消费等数据较为低迷，叠加美欧贸易的不确定性，货币政策或延续宽松。
　　电动车产业链：特斯拉19Q4产销大幅增长，欧洲多国1月新能源车销量超市场预期，澳洲锂矿山减产不断，嘉能可产量如期下滑，供给收缩与需求上行形成周期共振，钴锂磁材铜箔等新周期进一步明确。1、Model 3四季度销量已经提升到9.26万辆，环比大幅增长16.19%，从各品牌车型2019年销量来看，Model 3销量远超其他品牌电动车型；2、德英法2020年1月新能源车销量同比均出现翻倍以上大幅增长；3、19Q4嘉能可钴产量为1.19万吨，同比下滑13.14%，环比下滑9.16%；4、Galaxy计划将2020年旗下Mt Cattlin业务缩减60%左右，同时SQM计划推迟至2021年对旗下Holland Lithium Project的投资。虽然新能源汽车产业链也会受到疫情影响，但产业大方向不会变：2020年为起点，钴锂铜箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年新周期。特别的，随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。
　　贵金属：美国经济数据超预期，黄金价格短期回调，但不改长期上行大趋势。本周，美国非农、ISM制造业PMI数据超市场预期，截至2月7日，COMEX黄金收于1574美元/盎司，较上周环比下跌1.2%。据2003年非典经验，疫情期间贵金属超额收益（无论是价格还是股票）均较为明显，同时考虑到黄金龙头股目前较低PE估值水平（forward 12m PE=25x，位于历史底部），增配黄金股是较为合适的对冲风险手段。
　　基本金属：如三因素所述，全球PMI在19年Q4出现“探底回升”迹象，但受肺炎事件影响，经济企稳回升节奏或受影响，短期或将继续承压。1、电解铝：国内电解铝社会库存约94.5万吨，较节前增加30万吨，盈利水平下滑至405元/吨；加之上下游复工时间不等，垒库情况或将超季节性。2、铜：受疫情影响，汽运受限，硫酸胀库风险上行。关注后续逆周期调节政策带来的铜和铝修复性机会。
　　投资建议：我们认为1）基本金属或将在一定程度上继续承压，2）而贵金属则有望持续跑赢，这一情况可能会一直持续到疫情的中后期，3）新能源上游原材料，比如钴和锂，可能也会因为需求放缓的担忧而受到短期冲击，但产业大方向不会变，维持钴、锂等新能源原材料3年上行周期判断，回调即是机会。（具体标的详见正文）
　　风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。