天风证券-建筑装饰行业：钢结构特性体现在疫情防治中，各公司高增长低估值凸显价值-200211

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　　钢结构体系适用性在这次疫情中得到体现，预计后续会有更多装配式医院
　　我们在1月30日的行业深度《装配式建筑是如何建成的？--主流体系参数全解析》已提到武汉火神山医院采用钢结构集装箱体系建成，并且这一体系以及相关装配式体系具有拼装速度快、保温隔热效果好等特点。在2月8日，住建部和卫健委联合发布《关于印发新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则（试行）的通知》，里面明确提出“结构形式选择应当因地制宜，方便快速加工、运输、安装，优先考虑轻型钢结构等装配式建筑…”钢结构轻便、工期短的特性再次在应急设施的场景中得到应用。由于火神山医院设计很大程度借鉴了2003年北京小汤山的设计图纸（钢结构集装箱体系），预计目前在全国各地紧张施工的传染病医院多数也将采用钢结构装配式建筑。
　　2019年钢结构利润、订单快速增长，预计2020年仍能维持
　　钢结构行业2018年产量6874万吨，较2017年增长11.8%，但钢结构占建筑比例仅2.87%，仍然偏低。2019年以来利好政策频出，住建部多次在会议中提出要推广钢结构装配式建筑。多重催化下，相关上市公司业绩增速较为喜人，从2019年业绩预告来看，精工钢构全年利润预增109%-131%，东南网架则是50%-70%。从2019年全年订单来看，东南网架增长51%、精工钢构14.4%，预计未来订单转化下收入仍然能够稳健增长。考虑到政策推动下大量产能投产后存在一定的规模经济，未来利润增速有望快过收入增速。总之，钢结构上市公司在2019年快速增长的背景下，预计2020年仍能维持较为快速的增长，是建筑行业中为数不多景气的子版块。
　　行业内部不同的模式都得到了较好的发展，行业集中度也在提升
　　在钢结构行业中也存在不同的模式，有的企业专注于做钢构件的制造，成为总包或分包方的材料供应商，通过厂房、人员的高效使用，追求高速的周转率以达到较高的产能利用率；有的企业专注于钢结构工程，从分包工程做起并不断往EPC总承包拓展，自身规模也在期间慢慢做大，总承包比例增加毛利率也随之增加；还有部分公司重视研发技术，进行专利授权。不同的模式都是企业家在不同的市场中根据企业自身条件作出的最优选择，并且都在目前较好的政策环境中得到了发展，凭借着上市的优势使得行业集中度开始提升。
　　投资建议
　　钢结构的优势在这次疫情防范中得以体现，并且政策上也持续推动；相关上市公司去年利润、订单快速增长，预计2020年仍能维持较快增长；目前从精工、鸿路2019年估值来看普遍在13、14倍左右，2020年10-12倍，估值上处于相对低位。因此，无论从近期风口还是基本面成长性上看都较有吸引力，维持钢结构行业的“强于大市”评级，维持精工钢构和鸿路钢构的“买入”评级，建议关注东南网架、杭萧钢构。
　　风险提示：疫情使经济恶化，钢结构住宅的普及需要时间