中信证券-苏垦农发-601952-跟踪快报：经营平稳，静待粮价回暖-200211

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　　核心观点
　　公司近期经营平稳，未受新冠肺炎疫情影响。公司预计在并购金太阳粮油、推进社会化服务业务的双重驱动下，2019年收入高增63.5%；但受累于稻麦价格的低迷，盈利略有下滑。公司的主业短期或仍将承压，中长期有望受益于粮价的回暖和地租成本的下降。下调EPS预测，维持“买入”评级。
　　经营平稳，未受疫情影响。公司的主业为粳稻和大小麦种植，兼营米业和稻种业务。2月正是小麦在田间生长的季节，尚未到耕作水稻的季节、也非稻种销售季节。仅大米业务的生产略受人员复工延迟的影响，但预计幅度有限。整体来说，近期公司的经营平稳、未受新冠肺炎疫情的影响。
　　2019年收入高增、盈利略降。公司近期发布了2019年业绩快报。预计2019年实现（未经审计，下同）营业收入79.8亿元（同增63.5%），归母净利润5.9亿元（同比下滑2.57%）。收入高增主要系公司收购金太阳粮油股份（并入20.28亿元的收入）、推进农业社会化服务业务的影响。盈利略降主要系粮食市场交易低迷、稻麦等主要农产品价格明显下降等因素的影响。业绩表现低于预期。
　　静待粮价回暖和地租下降。短期来看，由于国内的稻谷和小麦库存仍在高位，粮价或仍在低位筑底，预计公司的主业仍将承压。中长期来看：1）稻麦价格有望上行，公司的主业有望相应改善。原因主要系：一方面，稻麦种植面积的调整及陈粮的过期将带动库存的去化；另一方面，玉米的库存已在低位、玉米价格有望继续上行，相应的有望带动稻麦的替代性消费增长。2）地租有望改善。公司的土地主要来自于江苏农垦集团。后者给公司的地租标准每5年即根据粮价的变化调整一次。下一次调整地租的时间是2021年。2018年以来的粮价低迷或导致公司的地租成本有所改善。
　　风险因素。异常天气导致水稻/大小麦剧烈减产，国家抛售储备水稻/小麦。
　　盈利预测及估值。短期来看，稻麦价格的低迷或令公司的种植主业承压。中长期来看，若粮价反转和地租改善的预期实现，有望带动公司盈利弹性释放。据此，下调2019/20/21年EPS预测至0.43/0.45/0.62元（原为0.47/0.54/0.72元）。考虑到公司经营的稳定性及国家土地政策的催化，参考同类公司的历史估值水平，给予2020年20倍估值，下调目标价至9元，维持“买入”评级。