东兴证券-华力创通-300045-空天互联网地面端核心部件龙头-200210

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　　报告摘要：
　　早期布局同步轨道卫星地面接收端基带芯片
　　华力创通是空天互联网地面应用端核心部件“基带芯片”的供应商。公司在地球同步轨道通信卫星“天通一号”上布局很早，是通信标准制定的核心参与者，并且与电科54所共同研发民用“天通”地面接收基带芯片。在空天互联网产业链中，华力创通有望在“天通一号”基带芯片设计的基础上实现空天互联网的基带设计，成为未来低轨卫星网络通信标准的核心制定者，同时也是地面接收装置的基带芯片供应商。
　　空天互联网打破传统商业模式，民商用市场潜力更大
　　空天互联网2C为主，商业模式极大改观。卫星初为军用，后逐渐转入商用，但主要买单者仍是政府和大型企业机构，用户范围较小，商业模式简单。而空天互联网面向海量用户，同时卫星公有云的商业模式也逐渐显现，卫星数据和服务应用门槛都在降低，将大幅增加卫星相关用户。
　　关键基础设施领域与军队建设有望提供增量市场
　　民品北斗国产化推广在即，军品新业务布局良好。公司相关北斗业务都处于关键基础设施领域，如政府公务车、水电站、铁路等边坡监测等。且公司凭借通导一体化的技术优势，已经在无人机相关领域取得突破，未来有望在更多的无人平台上实现布局。2020年是十三五计划最后一年，前四年因为军改影响，相关仿真业务订单全部停止，2020年军队仿真订单将集中出现，使公司受益。
　　盈利预测：2020年天通一号将实现完整组网，中国电信5万套订单将加速交付进程。同时受疫情影响，各地应急管理部门相关硬件需求增强。考虑到空天互联网的巨大需求市场，我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元，对应EPS分别为0.24元/0.48元，对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：天通卫星运营进度不及预期，小卫星进展不及预期。