联合资信-城投专题之二：多维度看城投企业流动性分层及演变-200211

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　　要点速览：
　　近年，城投企业整体流动性大致经过三个阶段，分别是：2015―2016年资金宽裕期，企业现金类资产保持高速增长，现金短债比增至高位且一年内到期的应付债券占比小；2017―2018年急剧收紧期，企业现金类资产增速走低、对短债覆盖倍数大幅下滑；以及2019年小幅缓释期，企业现金类资产增速和现金短债比均呈小幅回升态势。同时，区域经济发展程度、企业行政等级及信用等级与城投流动性有一定关联，区域经济水平越好、行政等级越高、信用等级越高，城投企业融资越便利，企业流动性越好越稳定。此外，本文研究中还发现以下值得关注的现象：
　　2018年，城投企业现金类资产规模变化趋势出现拐点，由往年增长转为下降，而这种现象更多的出现在资金量本身较少的城投企业上。
　　城投企业现金短债比高企的成因不同，部分省份的城投企业资金面是充裕的，压力陡增主要来自债务端；而部分省份的城投则是融资渠道收缩导致的资金面紧张，问题出在资金端，企业短债压力缓释难度更大。
　　现阶段一年内到期债券占比低的城投，未来几年或进入债券偿付高峰，而其中政府债务负担重、财政自给能力弱且企业自身造血能力不足的城投，将面临流动性紧张的较大考验。
　　市级城投流动性指标更接近于区、县级城投，而在《城投专题之一从城投企业债务及投资看分化及基建投资发展路径》中，市级城投有息债务及应付债券增速等指标则更接近于省级城投，主要是信用紧缩环境对流动性指标的负面影响更快更直接。
　　城投企业流动性在信用等级上的差异高于在行政等级上的差异，在本轮信用紧缩通道中，AA-城投企业资金下滑幅度更大，流动性紧张局面更为严峻。