国联证券-2020年1月物价数据点评：CPI创高点，货币政策空间受限-200210

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　　事件：
　　国家统计局发布2020年1月全国物价数据：2020年1月，全国居民消费价格同比上涨5.4%，其中城市上涨5.1%，农村上涨6.3%。1月全国居民消费价格环比上涨1.4%，其中城市上涨1.4%，农村上涨1.4%。2020年1月，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比持平；工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比上涨0.2%。
　　投资要点：
　　物价超预期风险得到验证
　　2020年1月，CPI环比上涨1.4%，同比大幅上升至5.4%，创下11年10月以来新高，远超市场预期。国联宏观前期提示了CPI、PPI超预期的风险，一月数据继续确认我们对于价格压力持续超预期的趋势判断。
　　CPI数据受春节及新型冠状病毒感染的肺炎疫情因素影响，猪肉、蔬菜、水果和水产品价格均出现大幅上涨，食品部分环比上涨4.4%，同比上涨20.6%，是推动CPI走强的主要动力。
　　值得关注的是，在疫情带来严重影响的情况下，一月PPI同比回升至0.1%，实现同比由负转正。资源行业价格整体表现强势，也符合我们前期的提示。展望二月，PPI面临的结构性上涨压力与全球市场加风险交易共振，整体工业资源价格继续获得支持的可能性较大。
　　市场预期存在滞后，央行政策空间有限
　　一月物价数据再次确认了市场预期的滞后，结合利率和汇率的考量也限制了央行的政策空间。疫情影响下，出口产业受冲击较大，经常项目收缩显著，经济增速放缓，传统政策效果有限，价格压力推动保民生的政策出台或超预期。
　　从配置角度来看，通胀数据与人民币贬值叠加，债市配置需求面临挑战。而股市整体高贝塔品种继续获得支持，关注种植、基础资源、能源、保险等配置需求。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；全球经济不确定性风险。