国盛证券-英科医疗-300677-疫情催化长短期需求增长，核心产品关税豁免或下调-200211

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　　疫情催化，短期国内市场量价增长，长期卫生防护用品普及加速。新冠病毒爆发，公众防护需求迅速提升，意识增强，公司作为防疫相关企业春节未停工，现有产能优先保障国内供应，新产能加快投放，短期来看，疫情催化带来国内市场量价增长。长期来看，90年代初能有效避免交叉感染的一次性手套，在艾滋病全球危机下消费量加速提升并成为趋势。2018年医疗级一次性手套全球人均使用量37只，欧美日人均156只，我国仅为6只，显著低于全球平均水平，疫情强化防护意识，有望长期提升国内一次性防护手套人均消费量。
　　对美出口核心产品加征关税税率降低，进一步提升国际竞争力。近日美国贸易代表办公室陆续发布加征关税豁免清单以及第四批第一期征税清单，公司丁腈手套工业级关税税率由28%下降至3%，丁腈手套医疗级关税税率由15%下降至7.5%。根据公司在深交所互动易平台披露，公司2019年前三季度对美出口占比约50%。产品结构拆分：截至19H1，在公司核心医疗防护板块中（占总收入比重84.74%），PVC手套以及丁腈手套收入占比分别为51.92%/45.20%；截至2018年，在丁腈手套中，医疗级占比81.16%，工业级占比18.84%；PVC手套医疗级及工业级未在关税加征之列。公司2020年新增产能均为丁腈手套，此次关税豁免或下调增强公司核心产品国际竞争力，国内一次性手套龙头地位加固。
　　产能加速投放释放订单承接能力，高端产品占比加速提升。关税豁免及下调，叠加内销订单大幅增加，提振公司产能加速投放信心。19年公司手套产能约150亿只，17年IPO募投项目产能消化完毕，预计2020年新增20条丁腈双手模生产线，释放超过约60亿只/年丁腈手套产能，以153.22元/箱估算，释放约9.19亿元年化产值。公司丁腈手套双手模产线技术行业领先，主要覆盖需求快速增长的非美市场，丁腈手套产业格局及盈利能力优于PVC手套，高端产能释放有利驱动20、21年收入、盈利能力上行。
　　盈利预测与投资建议：产能加速投放，高端产品占比明显提升，叠加对美出口核心产品关税豁免及下调，我们预计公司2019-2021年营业总收入为21.07/26.72/36.36亿元，对应EPS为0.90/1.39/1.84元，当前股价对应PE为30.6X/19.9X/15.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，产能建设不及预期风险，汇率波动风