招银国际-中国工程机械行业：工厂复工情境分析-200211

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　　除湖北省外，内地工厂如期于周一复工。我们从多个维度分析疫情对我们所覆盖公司的影响，包括工厂位置、产能利用率、下游需求和现金流管理。在基本情境下疫情对行业全年整体盈利影响有限，因一季度（传统旺季）的销量或推迟至二或三季度（传统淡季）体现。我们相信短期股价波动成为契机，投资者可趁低吸纳优质股份如三一重工（600031 CH，买入，目标价：19元人民币），恒立液压（601100 CH，买入，目标价：54.0元人民币）和潍柴动力（2338 HK，买入，目标价：17.9港元/ 000338 CH，买入，目标价：15.9元人民币）。
　　逐步提高利用率。我们覆盖的公司均没有在湖北省设立生产厂房。自上周开始，潍柴、三一重工和中联重科等一些公司已相继复工，其他公司则在周一复工。不过，由于短期劳动力仍然短缺，我们相信公司只能逐步提高利用率。据我们了解，公司正尽力加快生产以应付现有订单的需求。
　　预期下游需求轻微延迟。工程机械的需求主要来自基建项目、房地产和采矿活动。建筑工程项目推迟，短期内将影响对工程机械的需求。采矿方面，因政府下令保障能源供应，大型煤企如神华（1088 HK，未评级）已复工，故煤采设备受影响较小。因此，我们认为三一国际（631 HK，买入，目标价：5.6港元）亦相对受影响较小。
　　现金流管理谨慎。大部份公司的资产负债表稳固并处于净现金水平。此外，我们了解到一些公司已开始要求其供应商延长信用期限，以保障现金流。我们认为大公司面临财务困难的风险非常小。
　　基本情境C疫情在一季度受控。在此假设下，我们预计工程机械的采购量将在第二季度回升，产能利用率将在1-2个月内回复正常水平。我们预计基建支出将成为未来稳定经济的重要措施。在这种情境下，第二季度的机械销量将有望实现强劲的同比和环比增长，全年销量只轻微受影响。
　　最坏情境C疫情持续至6月底。在这种情境下，我们预计今年工程机械需求（包括土方机械、起重机和混凝土机械）将不会有增长，而重卡销量将同比下降10%（因物流卡车需求减少）。我们推算2020年主要企业的盈利下行空间为7-21%，当中对重汽（3808 HK，买入，目标价：19.4港元）的影响最大。