华泰证券-豫园股份-600655-股份回购及股东增持彰显发展信心-200211

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　　股份回购及股东增持彰显信心，主业稳健，维持“买入”评级
　　公司公告回购股份计划，并用于员工股权激励，且控股股东拟增持公司股份，充分彰显长期发展信心。公司主业经营稳健，2019年门店逆势扩张，给企业长期增长提供终端支持，金价上涨背景下黄金珠宝利润端具备韧性，地产业务储备丰富，业绩稳定性较强，预计2019-2021年EPS分别为0.89/1.03/1.20元，维持“买入”评级。
　　公司推出股份回购计划，控股股东拟增持公司股份
　　2月4日，公司公告拟以不超过1.66亿元自有资金进行股份回购，回购股份不超过总股本的0.51%，回购价格不超过8.30元/股，本次回购所获股份将全部用于员工股权激励，将在未来三年内转让给相关激励对象。2月5日，公司以272.15万元首次回购38.77万股。此外，公司控股股东复星高科拟在未来6个月内增持不超过2000万元。2018年10月以来，公司持续推出合伙人期权激励计划、员工期权激励计划和限制性股票激励计划，充分绑定高管及员工利益，彰显自身长远发展的信心。
　　2020年黄金珠宝主业有望维持快速增长，疫情全年影响相对较小
　　2019Q1-Q3，公司珠宝时尚业务实现15.73%的营收增长。公司门店保持快速扩张态势，截至2019年三季度末，珠宝时尚门店数量达2615家，较年初净增525家。此外新品迭代及金价上涨也推动了珠宝时尚业务盈利能力提升。2020年春节以来，虽然公司零售终端受到疫情冲击，但预计全年经营受负面影响不大，主要因为：1）春节前旺季销售未受影响，2）金价同比上涨有助于改善同店增速及毛利率，3）婚庆刚需短期受压制，疫情结束后将集中释放。
　　大消费产业运营亮点频现
　　首先，公司文化餐饮和食品板块坚持聚焦老字号，在传统品牌上推陈出新，2019年前三季度相关业务持续高增长。其次，豫园商城一期改造升级工作取得初步成效，商城与热门IP合作开发沉浸式体验活动，启动豫园文化夜市。再次，武汉云尚国际时尚中心开业运营，在传统商场模式基础上，增加了对服装上下游产业链的支撑和服务。此外公司战略性收购珠宝鉴定机构IGI、生鲜公司如意情、海鸥手表等企业，进一步丰富大消费产业投资布局。
　　公司低估值，业绩有望保持长期稳健增长
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润34.39/40.03/46.51亿元。我们参考行业平均估值水平（2020年地产平均PE7倍，黄金珠宝平均PE18倍）及业务增速进行分部估值，2020年给予地产业务6-7倍PE，对应市值168-196亿元；给予黄金珠宝等业务18-19倍PE，对应市值216.54-228.57亿元，整体对应目标价9.90-10.93元，考虑到目前公司2020年PE估值不到8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气导致珠宝业务承压；地产业务周期波动；肺炎疫情影响超预期。