万联证券-非银金融行业周观点：资本市场发展大势不改，非银配置价值提升-200211

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　　行情回顾：非银板块跌幅较大，保险板块跌幅较小。上周非银板块下跌6.20%，保险板块（-3.65%）跌幅相对较小，券商板块（-6.20%）跌幅也较大。保险股中，中国平安(1.73%)涨幅领先；券商股中仅南京证券上涨（6.75%），华创安阳（-2.83%）、中信建投（-2.92%）和浙商证券（-3.41%）跌幅较小；五大险企中，中国平安(1.73%)跌幅较小。
　　证券行业：成交额环比上涨同比涨幅收窄，两融余额维持万亿。上上周股基日均成交6,751.15亿元，环比下降-12.47%。年初至今股基日均成交额7,304.68亿元，同比上升127.01%。截至2月10日，融资融券余额10418.32亿元，其中融资余额10325.23亿元，融券余额93.09亿元，年初至今买入额/偿还额为102%。
　　保险行业：前11月保费同比增速略降，财险增速继续反弹，健康险增速收负。1-11月行业原保费收入39620亿元，较去年同期上升11.86%。(前值12.19%），行业保费增速有企稳迹象。11月财险增速继续反弹，健康险增速收负，单月增速-9%，负债端表现仍然稳健。
　　投资建议：1、证券板块，由于目前资本市场制度完善和成熟度、投资者水平和结构较2003年大幅提升，此次新冠疫情对资本市场的影响十分有限，上周股市大幅调整后已经充分反映了疫情对市场的利空因素，后续市场量价迅速回升。我们认为股债市场的走势仍基于政策、流动性和经济表现，2020年是“十三五”收官之年，在政策宽松、积极改革的大背景下，中长期仍看好资本市场表现，预计2020年证券行业盈利水平将继续回升，对应现在券商板块1.7xPB,仍有提升空间。同时，管层扶优限劣意图依旧，头部券商综合优势明显，个股上仍然建议重点关注龙头，以及低估值大型综合券商。此外，短期仍要及时跟踪经济数据情况，关注经济不及预期的风险。2、保险板块，12月保费表现改善为主，平安新单在非常规操作下实现高速增长，力保全年NBV增速。近期十年期国债收益率震荡下行至3.0%-3.1%区间，保险股也以震荡表现为主。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为1.01、1.30、0.88、0.77倍，整体估值水平位于合理区间，部分公司相对低估，当前利率已相对低位，保险股配置价值提升。2020年上市险企利润在高基数基础上有增长压力，但由于负债成本较低，仍将继续保持较好的盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。
　　风险提示：疫情时间和影响超预期；金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行