中信证券-化工行业重大事项点评：供需收紧催化海外涨价，看好VE上行周期-200212

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　　受国内VE产能受限、物流延迟及海外减产预期影响，海外VE报价大幅上涨，预计国内会随之涨价。需求端受益于生猪存栏量回暖，饲料厂逐步复工；供给端受益于开工受限，原材料供应偏紧，渠道库存低位；供需格局收紧有望带动价格上涨。长期看，帝斯曼整合能特科技有望改善竞争格局，预计国内VE价格将进入上升周期。重点推荐国内VE龙头新和成，建议关注浙江医药、辉隆股份。
　　国内VE供给短期受限，海外市场报价大幅上涨。受新冠肺炎疫情影响，国内VE生产企业复工延期、物流运输受限，叠加帝斯曼预计减产，海外市场对后续VE供给预期悲观，近期出现提前补货现象，带动海外VE报价大幅上涨。目前欧洲市场报价上涨至6.5-8欧元/千克，国内贸易商出口报价涨至7-8美元/千克。由于当前国内渠道库存偏低，贸易商看涨心态较强，预计随着国内企业逐步复工恢复报价，国内VE价格有望看齐海外，相比春节前存在约15%上涨空间。
　　生猪存栏低点已过，看好下游饲料需求回暖。受国内生猪、能繁母猪存栏量增长带动，饲料需求有望逐步回暖。2019年11月国内能繁母猪存栏量2,001万头，环比+4.0%；生猪存栏量19,457万头，环比+2.0%，存栏量低点已过。随着饲料需求逐步回暖，饲料企业有望进入补库存阶段，叠加饲料厂春节假期普遍复工较早，预计短期内VE供需格局将收紧，带动价格持续上行。
　　原材料间甲酚供应偏紧，支撑VE价格上涨。受朗盛产能不可抗力故障影响，国内间甲酚供应受限，价格已上涨至6万元/吨以上。间甲酚是生产VE的重要原材料，VE粉的间甲酚单耗约为0.15，间甲酚价格每上涨1万元/吨对应VE成本增加1.5元/千克。目前帝斯曼、浙江医药、北沙等企业均采用间甲酚路线，春节前北沙制药曾表示因间甲酚供应受限产量将减少。由于朗盛预计间甲酚产能将于2020Q3恢复，短期内间甲酚供给有望维持偏紧状态，支撑VE价格上涨。
　　行业整合改善竞争格局，价格有望进入上行周期。2019年全球VE龙头帝斯曼完成收购能特科技，目前能特科技正处于停产技改中，原计划将于2020Q3完工复产。但由于能特科技位于湖北省，预计受此次肺炎疫情影响严重，复产进度大概率将不及先前市场预期。长期看，此次产能整合有望改变先前VE行业恶性竞争模式，改善供给格局，预计国内VE价格将进入上行周期。
　　风险因素：疫情防控进度不及预期；下游需求回暖低于预期；原材料供应恢复快于预期；行业整合效果不及预期。
　　投资策略：受国内VE产能受限、物流延迟及海外减产预期影响，海外VE报价大幅上涨，预计国内会随之涨价。需求端受益于生猪存栏量回暖，饲料厂逐步复工；供给端受益于开工受限，原材料供应偏紧，渠道库存低位；供需格局收紧有望带动价格上涨。长期看，帝斯曼整合能特科技有望改善竞争格局，预计国内VE价格将进入上升周期。重点推荐国内VE龙头新和成，建议关注浙江医药、辉隆股份。