中信证券-化工行业重大事项点评：磷肥开工负荷大幅下降，备肥旺季恐产生缺口-200212

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　　受新冠肺炎疫情影响，湖北地区磷肥开工负荷处于较低水平，全国复合肥开工率也明显低于往年同期，随着春耕备肥旺季到来，预计磷肥及复合肥将产生供需缺口。此外湖北省工业磷铵产能占比在国内居前，若长时间停产将引发供需紧张。建议关注非湖北区域和湖北仍在产的磷肥企业。
　　湖北地区磷化工开工负荷受影响较大。受到疫情影响，湖北地区磷肥开工率仍处在较低的水平。湖北地区磷酸一铵产能超过800万吨，占全国总产能40%左右，磷酸二铵产能530万吨，占全国总产能超过25%。由于春节期间企业停工，受制于员工返厂和物流运输的瓶颈，大部分企业尚未复产，而且预计实际复产还需要一定的时间。
　　全国复合肥企业开工率明显偏低。按照卓创统计，2月7日复合肥的开工率仅13%，远低于2018、2019年农历元月十五40%和35%的开工率，而且受到工人返工和物流运输瓶颈的影响，开工率回升速度很慢。虽然节前库存水平有所提升，但是仍低于历史同期水平。
　　春耕备肥旺季即将到来。每年3、4月是国内春耕肥料需求的旺季，生产和经销企业需要提前备货。目前来说农资产品流向经销商和农资店的渠道受到一定的影响和冲击，预计下游备货情况也低于往年同期。考虑到磷肥和复合肥产能负荷提升速度有限，春季需求旺季恐产生供需的缺口。
　　工业磷铵供需更紧。工业用磷酸一铵（MAP）是一种很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的阻燃，纤维加工和染料工业的分散剂、搪瓷用釉剂、防火涂料的配合剂、干粉灭火剂。国内目前每年消费量40万吨左右，其中龙蟒大地（被三泰控股收购）市场份额最大，超过30%，此外湖北的鄂中、祥云也有10万吨以上的产能。目前湖北的两家企业均未复产，如果长时间停产，可能会造成工业磷铵供需紧张。
　　关注非湖北区域和湖北在产磷肥企业。目前非湖北地区的企业有望快速复产来弥补供需的缺口；此外，湖北省内的在产企业，在解决运输瓶颈后，有望进一步提升生产负荷。
　　风险因素：疫情进一步持续影响生产和运输；农业种植热情受到疫情的影响。
　　投资策略：关注地处云南的磷肥行业龙头云天化（矿石产能千万吨、磷肥产能超过300万吨）、三泰控股（100万吨磷酸一铵产能，其中15万吨是工业级），以及湖北省内的磷肥龙头企业新洋丰（磷酸一铵产能180万吨）和兴发集团（磷肥产能75万吨），后两者目前大部分装置均正常生产。