申港证券-捷佳伟创-300724-光伏“平价上网”核心设备供应商-200212

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　　投资摘要：
　　国内光伏行业正处于集中竞价与平价上网过渡期，目前已来到“最后一公里”冲刺阶段。梳理产业链各环节受益标的，我们强烈推荐“设备先行”的国内晶体硅太阳能设备供应商龙头捷佳伟创。
　　一、降本增效助力“十四五”初期光伏发电全面实现“平价上网”
　　“平价上网”时代渐行渐近：随着光伏发电经济性的日益凸显，“政策驱动”将逐步向“需求驱动”演变，行业空间预计将成倍增长。IRENA预计，至2030年光伏累计装机容量将达到2,840GW，为2018年的5.9倍。“平价上网”关键在于降低LCOE（平准化度电成本），需要硅片、电池片、组件全产业链的通力配合，其中，捷佳伟创主要受益于电池片环节的技术迭代。
　　高效电池技术迭代加快，设备商有望充分受益。N型电池包括HIT、TOPCon等，凭借高少子寿命、无光致衰减等诸多优点未来将实现对于P型电池的替代，从而带动设备投资的相应提升。其中，被业界寄予厚望的HIT或将于近年（乐观估计2021年~2022年）迎来产业化拐点，国内异质结电池规划产能已达到约33GW，而存量产能仅为1.07GW，而设备供应商将首先受益。
　　二、捷佳伟创多方向布局高效电池技术具备先发优势
　　国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商，研发具有前瞻性与高效性。公司研发技术及生产能力覆盖电池片生产环节除激光设备以外所有核心及配套设备，为国内唯一具备整线解决方案供应能力的设备供应商，各工艺设备市占率均超50%。公司研发团队7个，HIT、TOPCon、IBC等均有储备。
　　定位“高效异质结电池全制程交钥匙工程”，未来业绩弹性主要看点。公司在异质结生产的4大工艺制程中均具备设备供货能力。其中，清洗制绒、RPD、金属化三道工序核心设备已实现供货；PECVD预计将于2020年上半年实现样机交付。我们预计2020年公司HIT领域新增订单约3亿元。
　　PERx扩产提供业绩支撑，行业市占率遥遥领先同行。作为现阶段最具性价比的电池技术，预计2020年市场新增PERC+产线49GW，对应设备投资约98亿元，其中公司有望斩获其中约50亿元。
　　投资建议：预计公司2019年~2021年EPS分别为1.26元、2.03元、2.89元，对应当前股价市盈率分别为47倍、29倍、21倍。给予2020年38倍估值，目标价格77元，维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率下降风险；新产品拓展不达预期；应收账款回款风险。