天风证券-石油化工行业：疫情对石化行业影响及展望-200212

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　　石油在三大化石能源中的特殊性体现在，其高能量密度和常温液态，最适用于交通领域。疫情之下，隔离是控制的最佳手段，出行需求受到明显抑制，成品油需求净损失1-2个月。估算对全球原油消费短期影响在300万桶/天（3pct），年需求影响超过0.2pct。下游的主要品种中，汽油受影响最大，柴油受到工业企业开工影响，航空煤油和船用燃料油也受到一定影响。
　　化工品影响不能一概而论。烯烃需求影响可以定性为需求递延，下游农膜、食品包装、塑料管材需求受到开工抑制，随着开工启动会有一定弥补。芳烃及化纤有一定的需求净损失（估算4.4pct），因下游纺织服装需求具有明显的季节性。
　　天然气需求亦有小部分净损失（估算1pct）。天然气四大板块，居民需求因足不出户有所放大；发电需求基本不受影响；大工业用户需求短期影响明显，定性属于递延需求；一般工商用户需求影响则属于消失的需求。
　　同样值得关注，疫情带来的供给端结构性影响。1）进口LNG宣布不可抗力导致国际LNG价格暴跌，相对利好进口贸易企业。2）汽油需求停滞导致炼厂降幅以及FCC停车，对丙烯供给带来一定利好支撑。此外，国际油价、国际气价下降，对降低国内用能成本有一定帮助。
　　投资建议：石化行业按照正常的供给周期节奏，应该在2020年大体见底。
主要产品的加工价差已经基本完成探底过程，2020年在盈利低位平稳的预期下，估值有望修复。本次疫情带来石化下游产业开工晚，短期的需求和供给错配，有可能给2020Q1行业盈利带来意料之外继续探底的可能性。考虑到部分需求会延后释放，即使是短期消失的需求影响也是一次性的，石化行业L底可能变成V底。
　　风险提示：疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来库存跌价损失的风险