中泰证券-电子行业：海外电子产业链公司季度营运及展望，SEMCO，4Q19受累去库存，积极应对下游需求回暖-200212

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　　投资要点
　　全球领先的核心电子部件的生产厂商。SEMCO成立于1973年，成立初期基于生产Audio/Vedio部件，为韩国部件产品的自主技术奠定了坚实的基础。21世纪以来，SEMCO集中培养电路板、芯片元件、相机模块、通信模块等业务，生产全世界最佳的核心产品，并不断进行技术融合开发新产品，成为电子部件行业的领先企业。目前，公司已在5个国家设立生产点，8个国家设立销售点，业务规模进一步扩大。
　　4Q19业绩下滑，库存增加。4Q19 SEMCO实现营收18456亿韩元，同比下滑7.6%，环比下滑18.8%。出现亏损230亿韩元，单季净利率降至-1.2%，同比下降10.5%，环比下降5.8%。公司存货周转天数增加。自3Q17以来，公司的存货周转天数呈现较为明显的周期性。2019年的第四季度，SEMCO存货周转天数自61天增长至81天。
　　MLCC去库存和季节效应导致4Q19业绩下降。4Q19，公司Module、Component和Substrate三块业务分别占总收入35%、42%和23%。其中，MLCC收入同比下降12%，主要是年终库存调整所致；模组业务同比减少6%，环比持平，环比下降6%，但同比增长18%。在第四季度，尽管新客户CPU和GPU应用的5G天线和FCBGA的SiP基板供应有所增加。
　　2020年展望，积极应对下游需求回暖。全年MLCC业务有望得到改善。1H20，其出货量和利用率将比去年下半年有所改善，不过公司ASP仍与去年的情况相似。同时，为了应对汽车MLCC需求，公司也将在2020年完成天津工厂的设备安装。摄像头差异化继续，三星电机将积极响应战略客户的产品需求，满足中国客户对折叠式相机模块的需求，并持续利用自身的技术引领高端旗舰模块市场，以应对大型传感器和更薄的模块的新兴趋势。倒装芯片BGA市场需求将保持稳健，公司专注客户多元化和下游领域扩张。
　　风险提示：MLCC的市场价格不及预期；菲律宾火山爆发对公司业务有较大影响；全球5G建设速度延迟；终端市场的需求带动不及预期。